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一、2017年電解鋁行業(yè)運行情況

1．國內(nèi)鋁價走勢回顧

受國家供給側改革影響，2016年以來國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價大幅上漲，特別是2017年8月中國宏橋減產(chǎn)的消息公告后，鋁價大幅走強并持續(xù)高位震蕩，但11月以來受采暖季減產(chǎn)不及預期影響，鋁價持續(xù)回調(diào)。

2016年，國家供給側改革開始實施，國內(nèi)鋁價持續(xù)大漲，全年漲幅達到17.90%。2017年以來，受供給側改革政策持續(xù)落地的影響，國內(nèi)鋁價整體仍然呈上升趨勢，特別是8月中國宏橋減產(chǎn)的消息公告后，鋁價大幅走強并持續(xù)高位震蕩，于9月21日達到16，610.00元/噸的階段性峰值；11月以來受采暖季減產(chǎn)不及預期的影響，鋁價持續(xù)回調(diào)，截至11月底，長江有色市場電解鋁平均價為14，170.00元/噸，較年初上漲10.88%。

升貼水方面，2016年二季度以后，國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價呈現(xiàn)不同程度的升水，年內(nèi)供需矛盾大幅緩解。2017年，現(xiàn)貨鋁價基本全年都維持在貼水狀態(tài)，現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)小幅供應過剩的局面。

2．庫存情況

2016年國內(nèi)電解鋁社會庫存持續(xù)下降，但是2017年以來，國內(nèi)電解鋁社會庫存大幅增長，給鋁價帶來較大壓力。

受2015年大宗商品價格低迷影響，2016年企業(yè)進入去庫存階段，國內(nèi)電解鋁社會庫存持續(xù)下降，截至2016年12月底，國內(nèi)電解鋁社會庫存35.20萬噸，較年初下降50.63%。

2017年以來，國內(nèi)電解鋁社會庫存大幅增長，一方面由于現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)小幅供應過剩的局面；另一方面，受供給側改革影響，減產(chǎn)企業(yè)關停電解槽，將鋁水從電解槽中抽出后鑄錠，鋁錠出廠到下游消費中間出現(xiàn)時間差，導致庫存大漲。截至11月底，國內(nèi)電解鋁社會庫存151.10萬噸，較年初上升316.25%，國內(nèi)庫存居高不下，給鋁價帶來較大壓力。

3．鋁供給分析

2016年國內(nèi)氧化鋁及電解鋁供應均平穩(wěn)增長；受供給側改革及采暖季減產(chǎn)影響，2017年下半年國內(nèi)氧化鋁增幅逐月下降，山東、河南、山西電解鋁產(chǎn)量顯著下降。

（1）氧化鋁供應

根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，2016年，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為5，093.06萬噸，同比增長7.33%，其中山東及河南氧化鋁產(chǎn)量小幅下滑，但受新增產(chǎn)能投放影響、山西地區(qū)氧化鋁產(chǎn)量激增，彌補了上述兩個地區(qū)產(chǎn)量的萎縮。2017年1~10月，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為6，027.70萬噸，同比增長14.30%；其中2017年上半年維持較大增幅，下半年受環(huán)保限產(chǎn)等政策影響，增幅逐月下降，10月同比減少4.80%。

進口方面，受東南亞地區(qū)原礦出口政策變化影響，2016年以來國內(nèi)進口氧化鋁主要來自澳大利亞及印度尼西亞，進口量受氣候因素影響而呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性特征。2016年，國內(nèi)進口氧化鋁總量為302.63萬噸，同比減少34.97%，主要系國內(nèi)需求減少所致。2017年1~10月，國內(nèi)進口氧化鋁總量為251.15萬噸，同比增長4.70%。

（2）電解鋁供應

根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，2016年，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為3，248.76萬噸，同比增長5.45%。2017年1~10月，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為3，077.43萬噸，同比增長15.48%。其中，山東、河南、山西產(chǎn)量增速明顯放緩，主要系供給側改革及采暖季減產(chǎn)在上述地區(qū)重點落實所致。

進出口方面，2016年，國內(nèi)累計進口原鋁198，610.00噸，同比增長29.86%。2017年1~10月，國內(nèi)累計進口原鋁103，397.00噸，同比增長18.30%；2016年國內(nèi)累計出口原鋁16，963.00噸，同比減少44.07%。2017年1~10月，國內(nèi)累計出口原鋁13，942.00噸，同比減少16.46%。與國內(nèi)產(chǎn)量相比，國內(nèi)原鋁進出口數(shù)量較少，對供需格局影響較小。

4．電解鋁需求分析4．電解鋁需求分析

近兩年，國內(nèi)鋁材產(chǎn)量持續(xù)平穩(wěn)增長，但鋁材的國際貿(mào)易爭端增加。終端消費領域，基建投資及房地產(chǎn)開發(fā)投資額的累計增速均逐步下滑，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩對鋁消費形成了明顯抑制；傳統(tǒng)車市旺季并未刺激汽車產(chǎn)量明顯提升，一定程度上降低了鋁材需求水平。

（1）國內(nèi)鋁材產(chǎn)量及出口

2016年，國內(nèi)鋁材產(chǎn)量為5，796.09萬噸，同比增長9.70%。2017年1~10月，國內(nèi)鋁材產(chǎn)量為5，538.30萬噸，同比增長8.30%。近兩年，國內(nèi)鋁材產(chǎn)量持續(xù)平穩(wěn)增長。

鋁材出口方面，2016年，國內(nèi)出口鋁材459.00萬噸，同比減少3.59%；2017年1~10月，國內(nèi)出口鋁材398.00萬噸，同比增長4.19%。相較于大量的鋁材出口，我國進口鋁材數(shù)量較少。近年來，關于鋁材的國際貿(mào)易爭端增多。2017年11月，美國商務部自主決定對進口自中國厚度在0.2-6.3mm鋁合金板（卷）進行雙反調(diào)查，這是無受損人申訴情況下，美國商務部25年首次使用該項權利，今年前9月中國出口美國的該類型商品高達27萬噸，盡管45天調(diào)查期內(nèi)影響不大，但若初步調(diào)查結果成立將嚴重影響中國鋁板帶出口，同時考慮到特朗普政府公開宣布不承認中國市場經(jīng)濟地位，鋁合金板（卷）雙反調(diào)查貿(mào)易戰(zhàn)意味濃厚。

（2）國內(nèi)終端消費情況

基建投資及房地產(chǎn)開發(fā)投資方面，2016年，國內(nèi)基建投資累計完成152，011.68億元，同比增長15.80%；2017年1~10月基建投資累計完成140，811.04億元，累計同比增長15.31%。2016年，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額102，580.61億元，同比增長6.88%；2017年1~10月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額90，544.00億元，累計同比增長7.82%。近兩年，國內(nèi)各省市頻發(fā)樓市調(diào)控政策，租購并舉持續(xù)推進，住建部等部門聯(lián)合進行價格檢查，房地產(chǎn)持續(xù)回落可能性較大。整體來看，基建投資及房地產(chǎn)開發(fā)投資額的累計增速均逐步下滑，國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩對鋁消費形成了明顯抑制。

汽車方面，2016年，國內(nèi)汽車產(chǎn)量為2，819.31萬輛，同比增長13.10%；2017年1~10月，國內(nèi)汽車產(chǎn)量為2，349.40萬輛，同比增長5.30%，增速較上年大幅回落。隨著乘用車購置稅減半倒計時的開始，汽車產(chǎn)量趨于平穩(wěn)，傳統(tǒng)車市旺季并未刺激汽車產(chǎn)量明顯提升，也一定程度拖累了鋁消費。

5．供給側改革、采暖季限產(chǎn)情況

2017年以來，國家電解鋁行業(yè)供給側改革效果顯著，1~8月累計減產(chǎn)322萬噸，但綜合考慮新投產(chǎn)能及復產(chǎn)產(chǎn)能后，產(chǎn)能實際小幅增長。采暖季減產(chǎn)情況方面，魏橋鋁電采暖季限產(chǎn)被豁免，采暖季總體減產(chǎn)由預期的254.8萬噸減至91.8萬噸，對供應端的影響銳減。

2017年以來，國家電解鋁行業(yè)供給側改革進展的如火如荼。據(jù)先前四部委發(fā)文，我國電解鋁供給側改革將分為4個階段：（1）企業(yè)自查階段，時間截至2017年5月15日；（2）地方核查階段，截至6月30日；（3）專項抽查階段，截至9月15日；（4）督促整改階段，截至10月15日。

阿拉丁數(shù)據(jù)顯示，2017年1~8月，國內(nèi)電解鋁企業(yè)累計新投產(chǎn)產(chǎn)能249.3萬噸，累計復產(chǎn)產(chǎn)能86萬噸，累計減產(chǎn)產(chǎn)能322萬噸，產(chǎn)能合計小幅增長15.30萬噸。1~8月新投產(chǎn)的項目中，產(chǎn)能貢獻最多的企業(yè)是山東魏橋鋁電有限公司（以下簡稱“魏橋鋁電”），但其投產(chǎn)全部集中在上半年。復產(chǎn)來看，由于利潤高企，鋁廠復產(chǎn)積極性非常高，除了一些長期閑置不具備復產(chǎn)條件的產(chǎn)能，能復產(chǎn)的產(chǎn)能在上半年已經(jīng)基本復產(chǎn)。

受供給側改革政策制約，山東、新疆、內(nèi)蒙古等地區(qū)新產(chǎn)能受到明顯制約，下半年新產(chǎn)能貢獻主要是中鋁的幾家企業(yè)，其中內(nèi)蒙古華云新材料有限公司（以下簡稱“華云新材料”）至8月底投產(chǎn)近40萬噸，遵義鋁業(yè)股份有限公司（以下簡稱“遵義鋁業(yè)”）42萬噸產(chǎn)能7月底滿產(chǎn)，貴州華仁新材料有限公司（以下簡稱“華仁新材料”）8月26日通電投產(chǎn)，廣西華磊新材料有限公司（以下簡稱“華磊新材料”）計劃9月25號投產(chǎn)。

自6月底開始，供給側改革導致的減產(chǎn)開始陸續(xù)增多，山東、新疆是減產(chǎn)的主要區(qū)域。國家強力推動電解鋁違規(guī)產(chǎn)能清理工作，魏橋鋁電、山東信發(fā)鋁電集團有限公司（以下簡稱“山東信發(fā)”）、新疆東方希望有色金屬有限公司（以下簡稱“新疆希鋁”）、新疆嘉潤資源控股有限公司（以下簡稱“新疆嘉潤”）、內(nèi)蒙古錦聯(lián)鋁材有限公司（以下簡稱“錦聯(lián)鋁材”）等企業(yè)均在列。從1~8月的產(chǎn)能變化來看，電解鋁整體產(chǎn)能供應增加的勢頭已經(jīng)得到明顯控制，1~8月產(chǎn)能變化合計實際上小幅增長15.3萬噸。因此，2017年全年產(chǎn)能有望實現(xiàn)負增長，但未來仍需持續(xù)關注政策落地情況。

2017年2月，我國環(huán)保部與“兩市四省”聯(lián)合制定并發(fā)布了《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》（以下簡稱《工作方案》）。工作方案中明確了實施范圍涵蓋28個城市，除去北京、天津，還包括河北8個、山東7個、河南7個，山西4個市，組成“2+26”。在《工作方案》中，明確要求實施工業(yè)企業(yè)采暖季錯峰生產(chǎn)，其中各地采暖季電解鋁廠限產(chǎn)30%以上，氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%左右。在中央工作方案下達后，各省市政府也在9月份以來密集出臺地方的錯峰生產(chǎn)政策，將限產(chǎn)規(guī)定落地，各地政策總體上保持與中央文件一致，但又略有不同。首先，從河南地區(qū)來看，9月中旬河南省政府發(fā)布意見征求稿，方案涉及全省13家電解鋁廠分別限產(chǎn)30%以上，以電解槽數(shù)量計；10家氧化鋁企業(yè)分別限產(chǎn)30%，以生產(chǎn)線計；錯峰時間為2017年11月15日至2018年3月15日。其次，從山東地區(qū)來看，濱州政府發(fā)布的公告主要涉及兩家鋁企，一個是山東魏橋創(chuàng)業(yè)集團有限公司（以下簡稱“魏橋集團”），另外一個是山東省齊星鋁業(yè)板材有限公司（以下簡稱“齊星鋁業(yè)”）；其中齊星鋁業(yè)由于資金鏈斷裂，之前大部分產(chǎn)能已經(jīng)處于停產(chǎn)狀態(tài)，即關停對產(chǎn)能沒有影響；而公告中關于魏橋集團的停產(chǎn)產(chǎn)能部分，包括了一部分前期已經(jīng)認定的違規(guī)產(chǎn)能及淘汰產(chǎn)能，因此魏橋集團采暖季影響產(chǎn)量預期約50~60萬噸。

根據(jù)實際采暖季電解鋁減產(chǎn)情況來看，山西、河南鋁企均按照公告方案如期減產(chǎn)，但魏橋鋁電采暖季限產(chǎn)被豁免，導致采暖季限產(chǎn)方案大打折扣，各地區(qū)采暖季總減產(chǎn)量由預期的254.8萬噸減至91.8萬噸，對供應端的影響銳減。

二、行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)財務表現(xiàn)

2016年及2017年前三季度，受益鋁價的持續(xù)上漲，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利普遍大幅好轉，營業(yè)收入、凈利潤及毛利率同比均大幅增長；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比均更為充裕；行業(yè)整體償債指標表現(xiàn)有所好轉。但是，財務杠桿仍然居高不下，就2017年前三季度報表情況來看，企業(yè)收現(xiàn)質量下降、同時短期償債能力弱化。

聯(lián)合評級以電解鋁行業(yè)上市公司及發(fā)行信用債的13家企業(yè)作為分析樣本，該樣本數(shù)據(jù)基本覆蓋電解鋁行業(yè)主要生產(chǎn)企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)具有一定的代表性。

1．盈利能力

盈利能力方面，2016年以來鋁價持續(xù)回升、企業(yè)用電成本下降、央行多次降息大幅降低企業(yè)財務費用；行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利普遍大幅好轉，樣本企業(yè)營業(yè)收入均值2016年同比增長15.55%，凈利潤同比增長178.82%，銷售毛利率同比提高5.34個百分點。

2017年前三季度，受供給側改革政策持續(xù)落地的影響，國內(nèi)鋁價整體仍然呈上升趨勢，特別是8月中國宏橋減產(chǎn)的消息公告后，鋁價大幅走強并持續(xù)高位震蕩，電解鋁企業(yè)盈利水平前三季度同比仍呈現(xiàn)增長趨勢，2017年前三季度營業(yè)收入均值同比增長43.86%，凈利潤同比增長16.04%，但銷售毛利率同比僅提高1.30個百分點。

2．現(xiàn)金流

現(xiàn)金流方面，受益于2016年及2017年前三季度鋁價的持續(xù)上漲，樣本內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流普遍好轉，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比均更為充裕，但由于收入增長過快，賬款催收力度未及收入增幅，現(xiàn)金收入比略有下降。

3．債務負擔

債務負擔方面，行業(yè)內(nèi)企業(yè)債務負擔整體較重，從2016年底及2017年9月底的情況看，財務杠桿呈下降趨勢，雖然多數(shù)企業(yè)2016年盈利能力顯著增強、現(xiàn)金流情況好轉，但財務杠桿仍然居高不下，截至2017年9月30日，大部分企業(yè)的資產(chǎn)負債率仍在65%以上、全部債務資本化比率在60%以上，債務水平較高。在經(jīng)濟下行周期，大型電解鋁企業(yè)仍在進行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，而前期投資規(guī)模巨大、建設周期很長，預計未來電解鋁企業(yè)整體債務壓力仍較大。

4．償債能力

償債指標方面，2016年，受全行業(yè)普遍盈利、債務負擔增長有限和央行降息帶來的紅利影響，行業(yè)整體償債指標表現(xiàn)有所好轉，流動比率、經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比及EBITDA全部債務比均較2015年有所提高；但就2017年前三季度的指標來看，企業(yè)短期償債能力有所弱化。

三、電解鋁行業(yè)債券市場回顧

2017年，受資本市場利率上行影響，電解鋁行業(yè)內(nèi)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模大幅下降，同比下降48.43%，發(fā)債企業(yè)多以高評級企業(yè)為主。級別及展望變動方面，主要受益2016年鋁價上漲帶來的經(jīng)營情況的好轉，進入2017年后國內(nèi)鋁行業(yè)未發(fā)生級別調(diào)整情況，在評級展望調(diào)整方面，僅四川其亞由于產(chǎn)能停建事項，使得評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“發(fā)展中”外（后又調(diào)回“穩(wěn)定”），其他兩家企業(yè)評級展望均由“負面”調(diào)整為“穩(wěn)定”?？傮w看，行業(yè)企業(yè)信用狀況表現(xiàn)良好。

1．債券發(fā)行情況

2017年1~11月，鋁行業(yè)[1]共發(fā)行41只債券，發(fā)債總額536.60億元，同比大幅下降48.43%，主要原因系2017年市場利率走高，對發(fā)債意向形成抑制。2017年1~11月鋁行業(yè)各級別債券的發(fā)行利率平均值為5.25%，同比提高0.77個百分點。從發(fā)債數(shù)量和發(fā)債規(guī)模看，都以高評級企業(yè)（AAA及AA+）為主，具體情況如下表所示。

2．級別及展望變動情況

2017年，電解鋁行業(yè)未出現(xiàn)級別調(diào)整情況，評級展望調(diào)整涉及3家企業(yè)。具體情況如下。

（1）四川其亞鋁業(yè)集團有限公司（以下簡稱“其亞鋁業(yè)”）

2017年8月18日，聯(lián)合評級將其亞鋁業(yè)評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“發(fā)展中”。

調(diào)整理由：其亞鋁業(yè)子公司新疆其亞鋁電有限公司（以下簡稱“新疆其亞”）在建80萬噸電解鋁項目（新疆其亞煤電鋁一體化三期、四期項目）違規(guī)停建可能對公司運營狀況的不利影響，以及相關產(chǎn)能跨省置換方案執(zhí)行的不確定性，聯(lián)合評級將其亞鋁業(yè)的評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“發(fā)展中”。

2017年11月13日，聯(lián)合評級將其亞鋁業(yè)評級展望由“發(fā)展中”調(diào)整為“穩(wěn)定”。

調(diào)整理由：2017年11月8日，新疆維吾爾族自治區(qū)經(jīng)濟和信息化委員會新疆維吾爾自治區(qū)國防科學技術工業(yè)辦公室公告新疆其亞35萬噸電解鋁產(chǎn)能置換方案已完成公示程序（《關于新疆其亞鋁電有限公司35萬噸電解鋁產(chǎn)能置換方案的公告》，新經(jīng)信公告〔2017〕4號）。目前，新疆其亞35萬噸電解鋁產(chǎn)能（500KA大型預焙槽256臺）項目已恢復建設工作，預計到2018年10月前可完工投產(chǎn)。聯(lián)合評級認為上述電解鋁產(chǎn)能跨省置換方案的獲準，有利于其亞鋁業(yè)未來經(jīng)營狀況的發(fā)展，因此決定將其亞鋁業(yè)主體信用評級展望由“發(fā)展中”調(diào)整為“穩(wěn)定”。

（2）河南中孚實業(yè)股份有限公司（以下簡稱“中孚實業(yè)”）

2017年5月15日，聯(lián)合評級將中孚實業(yè)評級展望由“負面”調(diào)整為“穩(wěn)定”。

調(diào)整理由：受國內(nèi)鋁價格大幅反彈、公司自身成本控制能力不斷提升等因素推動，公司實現(xiàn)扭虧為盈、經(jīng)營活動現(xiàn)金流保持良好。公司擬非公開發(fā)行股票用于償還有息負債及投資河南云計算數(shù)據(jù)中心項目。若本次非公開發(fā)行股票成功，將有利于公司提升資金實力，緩解債務負擔，推動“煤-電-云計算數(shù)據(jù)中心”產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，分散經(jīng)營風險。綜上，聯(lián)合評級跟蹤評級維持公司“AA”的長期主體信用等級；評級展望上調(diào)為“穩(wěn)定”。

（3）河南萬基鋁業(yè)股份有限公司（以下簡稱“萬基鋁業(yè)”）

2017年5月15日，鵬元資信將萬基鋁業(yè)評級展望由“負面”調(diào)整為“穩(wěn)定”。

調(diào)整理由：2016年公司電解鋁業(yè)務收入及毛利率提升，經(jīng)營業(yè)務實現(xiàn)扭虧為盈，現(xiàn)金生成能力繼續(xù)改善，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入規(guī)模較大。評級展望調(diào)整為“穩(wěn)定”。

四、電解鋁行業(yè)展望

供需方面，2017年1~10月，國內(nèi)原鋁供應過剩，2018年第一季度國內(nèi)原鋁或仍將呈現(xiàn)供應過剩狀態(tài)，鋁價上行空間受到壓制。

政策方面，采暖季減產(chǎn)、供給側改革相關政策將延續(xù)，將對鋁價形成一定支撐。

價格方面，考慮到供給側改革政策的延續(xù)，預測2018年一季度鋁價將在13，000~17，000元/噸的合理區(qū)間內(nèi)震蕩，鋁價仍將維持偏強走勢。

信用水平方面，相關部門對自備電廠補繳政府性基金及附加、參與電網(wǎng)調(diào)峰等政策的執(zhí)行效果尚存一定不確定性，需持續(xù)關注新疆、山東、內(nèi)蒙古、廣西、甘肅五省鋁電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)的運行情況，使用水電的電解鋁企業(yè)或將在此政策下收獲成本優(yōu)勢；隨著各項限產(chǎn)政策的落地，大型電解鋁企業(yè)有望分享行業(yè)集中度提高帶來的紅利，行業(yè)龍頭在供給側改革的過程中將保持較好的信用水平。

1．電解鋁供需展望

根據(jù)CRU數(shù)據(jù)，2016年國內(nèi)原鋁供應小幅短缺，全年累計短缺29.55萬噸；2017年1~10月，國內(nèi)原鋁供應過剩，累計過剩量為179.85萬噸。據(jù)CRU預測，2018年第一季度國內(nèi)原鋁仍將呈現(xiàn)供應過剩狀態(tài)，預計過剩量為64.02萬噸。

CRU數(shù)據(jù)顯示，2017年第二季度以來，雖然國內(nèi)原鋁產(chǎn)量持續(xù)下降，但消費量降幅明顯大于產(chǎn)量，2017年國內(nèi)原鋁供需矛盾較上年有所惡化，受此影響，鋁價上行空間受到壓制。

2．電解鋁行業(yè)政策展望

2014~2016年，工信部陸續(xù)發(fā)布了三批符合《鋁規(guī)范條件企業(yè)名單》，合計產(chǎn)能為3，018萬噸/年。目前合規(guī)產(chǎn)能除上述名單外，還包括廣西、云南等地因扶貧或災后重建特批的部分產(chǎn)能，以及《關于印發(fā)對鋼鐵，電解鋁，船舶行業(yè)違規(guī)項目處理意見的通知》（發(fā)改產(chǎn)業(yè)〔2015〕1494號文）新增在地方備案的合規(guī)產(chǎn)能等，預計未來大規(guī)模新增合規(guī)產(chǎn)能的可能性較小，產(chǎn)能置換政策或將逐漸落實。2017年采暖季減產(chǎn)、供給側改革效果顯著，預計未來電解鋁行業(yè)政策將延續(xù)，給鋁價帶來一定支撐。

3．電解鋁價格展望

電解鋁屬于大宗商品，其價格易受宏觀經(jīng)濟、供需情況、避險情緒等多重因素影響，價格波動較大。2017年鋁價大漲后沖高回落，目前仍維持14，000~15，000元/噸的區(qū)間震蕩格局，若鋁價過低將導致企業(yè)成本倒掛甚至出現(xiàn)虧損，若鋁價過高將影響下游消費需求，因此預測2018年一季度鋁價或將在13，000~17，000元/噸的合理區(qū)間內(nèi)震蕩，考慮到供給側改革政策的延續(xù)，鋁價或仍將維持偏強走勢。

4．電解鋁企業(yè)信用水平展望

（1）從用電形式及成本考慮

截至2016年底，全國建成約4，300萬噸電解鋁產(chǎn)能，其中超過3，300萬噸產(chǎn)能配備自備電廠，電力自給率高達77%以上。擁有自備電廠的電解鋁企業(yè)依靠成本優(yōu)勢取得豐厚利潤，產(chǎn)能不斷擴張。

自備電廠尚存在一些不確定性風險：（1）征收政府性基金及附加，2017年5月，國家發(fā)改委、能源局下發(fā)《關于開展燃煤自備電廠規(guī)范建設及運行專項監(jiān)督的通知》，并會同工信部、財政部、環(huán)保部等赴新疆、山東、內(nèi)蒙古、江蘇、廣西和甘肅六省對自備電廠的基本情況進行督查，并在7月25日的政策宣講會上表示將全面清理自備電廠欠繳的政府性基金及附加。（2）早在2015年，發(fā)改委就發(fā)布了《關于加強和規(guī)范燃煤自備電廠監(jiān)督管理的指導意見》，里面除提到自備電廠需繳納政府性基金及附加以外，亦提到“燃煤自備電廠要服從電力調(diào)度，積極參與電網(wǎng)調(diào)峰等電網(wǎng)輔助服務，承擔應有的社會責任”。

聯(lián)合評級認為，上述政策雖2015年已有相關指導意見，但一直未予以落實，但結合2017年政府及相關部門對于供給側改革的決心和配套政策及落實情況來看，以上兩條政策在2018年落地的可能性較大，屆時，鋁電一體化企業(yè)將由于補繳政府性基金及附加而使得用平均用電成本上升；參與調(diào)峰降低機組利用小時數(shù)而導致電力自給率下降、進一步推高成本。鋁電一體化企業(yè)的自備電成本優(yōu)勢將顯著削弱，自備電廠將不再成為電解鋁企業(yè)的競爭優(yōu)勢，另一方面，由于中國鋁電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)較多，上述政策實施勢必推高行業(yè)的整體生產(chǎn)成本，成本中樞上移將直接導致鋁價上漲，屆時，企業(yè)效益將在收入與成本同時提高的狀態(tài)下進行博弈，行業(yè)未來發(fā)展尚存一定不確定性。

受上述政策影響較大的地區(qū)有新疆、山東、內(nèi)蒙古、廣西、甘肅，以上五省為電解鋁及燃煤自備電廠的集中地，電解鋁運行年產(chǎn)能共計2，383萬噸，占全國電解鋁總產(chǎn)能的64%左右，其中使用自備電占比91.9%。聯(lián)合評級將持續(xù)關注上述地區(qū)電解鋁企業(yè)運行情況及信用水平。

如果上述政策落地，使用直供水電的企業(yè)將占據(jù)成本優(yōu)勢，水電成本低廉、清潔環(huán)保，國內(nèi)在運行電解鋁廠一般都與當?shù)仉姀S簽訂長期直供協(xié)議，因此位于我國中西部省份如四川、云南、貴州等水利資源豐富地區(qū)的電解鋁企業(yè)優(yōu)勢將凸顯出來，2018年或將享受政策利好。

（2）從裝備水平和企業(yè)規(guī)?？紤]

隨著落后產(chǎn)能的關停、違規(guī)產(chǎn)能的清退、采暖季限產(chǎn)的實施，具有先進裝備水平和規(guī)模優(yōu)勢的大型電解鋁企業(yè)有望分享行業(yè)集中度提高帶來的紅利，其議價水平和開工自主性進一步提高。由于電解鋁復產(chǎn)的成本較高，預計2017年采暖季限產(chǎn)產(chǎn)能復產(chǎn)啟動可能性不大，在政策的強壓下，新投產(chǎn)產(chǎn)能也將會有所抑制。因此，聯(lián)合評價判斷行業(yè)龍頭在供給側改革的過程中將保持較好的信用水平。