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直到2月28日收盤，中國(guó)鋁業(yè)跌停價(jià)位上還堆積了491萬手的封單，這已經(jīng)是公司26日復(fù)牌以來迎來的第三個(gè)“一字”跌停。至此，中國(guó)鋁業(yè)已經(jīng)跌破了6元/股的增發(fā)價(jià)格。 事情起因或源于公司復(fù)牌前發(fā)布的購(gòu)買資產(chǎn)方案。公司計(jì)劃向華融瑞通等8家交易對(duì)手方增發(fā)21.17億股，用于購(gòu)買包頭鋁業(yè)、中鋁山東等4家公司的股權(quán)。 “此前買方的投資邏輯，是對(duì)行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能、公司會(huì)趁機(jī)對(duì)外整合擴(kuò)張，以及業(yè)績(jī)翻轉(zhuǎn)存在預(yù)期，但是最終確定的標(biāo)的則是原有的子公司股權(quán)，這就造成了預(yù)期差。”西藏隆源投資總監(jiān)蔣競(jìng)松2月28日指出，同時(shí)無論是鋁行業(yè)，還是二級(jí)市場(chǎng)環(huán)境均有所改變，最終造成此次異動(dòng)。 從行業(yè)來看，上市公司停牌時(shí)鋁價(jià)尚處高位，SHFE鋁主力合約結(jié)算價(jià)為16100元/噸，至26日復(fù)牌時(shí)已經(jīng)跌至14290元/噸。 “關(guān)鍵是高庫(kù)存需要時(shí)間來消化，等到鋁價(jià)反彈最起碼要到4月中旬以后，暫時(shí)還不知道鋁價(jià)會(huì)否進(jìn)一步下挫。”百川資訊電解鋁行業(yè)分析師劉靈安28日介紹稱，不過若從中長(zhǎng)期來看，行業(yè)景氣度將大概率提升。 機(jī)構(gòu)撤離明顯 “像中國(guó)鋁業(yè)這種公司，一般都是買方機(jī)構(gòu)配置比較多，所以當(dāng)股價(jià)連續(xù)下跌時(shí)就容易出現(xiàn)踩踏。28日尾盤封單仍然很多，預(yù)計(jì)周四打開跌停并不容易。”蔣競(jìng)松表示。 Wind數(shù)據(jù)也顯示，2017年三季度，便有社?；?11組合、112組合新進(jìn)前十大流通股股東名單中，同時(shí)持股基金數(shù)量達(dá)55家之多。 中國(guó)鋁業(yè)復(fù)牌后的成交數(shù)據(jù)，也印證了主要是機(jī)構(gòu)在撤離。 據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，26日、27日機(jī)構(gòu)席位分別賣出6518萬元、4866萬元，而同期上市公司成交額僅有10636萬元、7982萬元，機(jī)構(gòu)席位成交占比至少在60%以上。 港交所數(shù)據(jù)也顯示，2月23日，港股中國(guó)鋁業(yè)遭到鄧普頓基金管理有限公司減持了1746.2萬股。 為何釋放了股權(quán)收購(gòu)消息后，中國(guó)鋁業(yè)反而會(huì)遭到機(jī)構(gòu)的集中拋售？ “中鋁復(fù)牌的時(shí)機(jī)不好，春節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)換跡象，積累了很高漲幅的藍(lán)籌股都在調(diào)整。”成都一位職業(yè)投資者2月28日評(píng)價(jià)稱。 這并非個(gè)例。2017年白馬股代表之一的老板電器27日、28日便出現(xiàn)連續(xù)跌停的走勢(shì)。 同時(shí)，由于中國(guó)鋁業(yè)停牌前連續(xù)上漲，使得增發(fā)價(jià)格大幅低于停牌前8.09元/股的收盤價(jià)。換言之，若復(fù)牌后股價(jià)維持在8.09元，華融瑞通等8家交易對(duì)手方將立刻獲得34.8%的賬面浮盈。 而對(duì)于上市公司原股東而言，由于中國(guó)鋁業(yè)此次計(jì)劃增發(fā)21.17億股，將導(dǎo)致公司總股本從149億股增加至170.2億股，原股東股份相應(yīng)稀釋。這或許也是前述機(jī)構(gòu)選擇撤離的原因之一。 更為重要的是，停牌前與復(fù)牌后，鋁行業(yè)的環(huán)境出現(xiàn)重大改變。 除了前述電解鋁期貨價(jià)格大幅回落外，氧化鋁價(jià)格也未能幸免。 此次收購(gòu)標(biāo)的之一的中鋁山東，主營(yíng)產(chǎn)品便正是氧化鋁。對(duì)于氧化鋁、電解鋁的跌價(jià)，同期港股更是早有反應(yīng)，并從2017年9月11日的6.12港元跌到了27日的4.7港元。 不過，經(jīng)過三天連續(xù)跌停。目前，中國(guó)鋁業(yè)A/H股溢價(jià)率已經(jīng)大幅縮窄，同時(shí)港股已經(jīng)于28日率先反彈。 行業(yè)啟動(dòng)前夕？ 中國(guó)鋁業(yè)的此次收購(gòu)，不過是對(duì)2017年“債轉(zhuǎn)股”的延續(xù)。 彼時(shí)，華融瑞通、中國(guó)人壽等8家機(jī)構(gòu)，參與了包頭鋁業(yè)等4家公司“債轉(zhuǎn)股”增資，并由此獲得了相應(yīng)股權(quán)。 如今中國(guó)鋁業(yè)再次啟動(dòng)收購(gòu)，無非是將被稀釋的股份收回，并對(duì)包頭鋁業(yè)、中鋁山東、中州鋁業(yè)、中鋁礦業(yè)子公司重新實(shí)現(xiàn)100%控股。 與其他周期性企業(yè)類似，雖然2016年原材料價(jià)格企穩(wěn)回升，但是曾經(jīng)長(zhǎng)達(dá)5年的熊市所帶來的高負(fù)債，顯然不是短時(shí)間內(nèi)可以解決的。 “截至2017年9月30日，公司有息負(fù)債接近1043億元，年財(cái)務(wù)費(fèi)用超過50億元，一定程度拖累了上市公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。”中國(guó)鋁業(yè)在交易方案中指出。 據(jù)中國(guó)鋁業(yè)測(cè)算，本次交易完成后，并以上市公司2017年三季度底數(shù)據(jù)計(jì)算，公司負(fù)債率將下降6.63個(gè)百分點(diǎn)，至65.59%。粗看幅度不大，但是對(duì)于鋼鐵、煤炭和有色這類周期行業(yè)而言，已經(jīng)十分可觀。 不難看出，公司一方面希望通過“債轉(zhuǎn)股”來降低杠桿，另一方面也不想因此失去100%控股。 與二級(jí)市場(chǎng)投資的道理一樣，每當(dāng)行業(yè)周期來臨前夕，敏銳的產(chǎn)業(yè)資本都會(huì)提前“加倉(cāng)”。中國(guó)鋁業(yè)如此急于收回包頭鋁業(yè)等公司股權(quán)，或許便是出于對(duì)未來的樂觀判斷。 “雖然短期內(nèi)還看不到價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)因素，但是若眼光放長(zhǎng)來看，鋁行業(yè)很可能會(huì)從供應(yīng)過剩向供需平衡，再到供應(yīng)偏緊的方向演變。”劉靈安表示。 從供應(yīng)端來看，2017年采暖季河南、山東等主要產(chǎn)地受到限產(chǎn)，加上部分違規(guī)產(chǎn)能處于停產(chǎn)狀態(tài)。 “2018年的限產(chǎn)政策還不是很明確，但是繼續(xù)保持對(duì)違規(guī)產(chǎn)能的清理，并且難以復(fù)產(chǎn)相對(duì)確定，這使得供應(yīng)端有所減弱。”劉靈安指出，變量因素來自于已經(jīng)淘汰的產(chǎn)能指標(biāo)，需要在2018年完成轉(zhuǎn)讓，這可能加快新增產(chǎn)能上馬的速度。 反觀需求端，劉靈安則持特別樂觀的態(tài)度，“2017年下游很多小型加工廠停產(chǎn)，而大型企業(yè)則處于擴(kuò)張狀態(tài)，同時(shí)鋁材料終端應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展，相關(guān)技術(shù)已經(jīng)越發(fā)成熟。” 在他看來，目前行業(yè)最大的問題在于前期積累的高庫(kù)存，而經(jīng)過未來兩個(gè)月的消化，4、5月份旺季來臨時(shí)，鋁價(jià)運(yùn)行則有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。 此外，鋁作為國(guó)際定價(jià)商品，同LME鋁價(jià)格聯(lián)動(dòng)密切，并與銅、鋅等基本金屬保持高度相關(guān)走勢(shì)，而如今有色正是業(yè)內(nèi)最為看好的板塊之一。