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近期，倫銅價(jià)格連續(xù)回落，逼近此前振蕩區(qū)間下沿6800美元/噸。我們認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，是銅價(jià)快速回落的主要原因，但是基本面沒(méi)有發(fā)生大的改變，供應(yīng)緊張格局將支持銅價(jià)企穩(wěn)。

中美貿(mào)易摩擦升級(jí)

中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，將對(duì)銅市產(chǎn)生一定影響。第一，中美通過(guò)提高關(guān)稅稅率的形式，限制對(duì)方商品進(jìn)入本國(guó)市場(chǎng)，如果加上美國(guó)和周邊國(guó)家貿(mào)易問(wèn)題的持續(xù)發(fā)酵，那么全球經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)的概率加大，這對(duì)全球銅長(zhǎng)期消費(fèi)的影響是較大的。第二，美國(guó)主動(dòng)提高關(guān)稅，將使得美元回歸美國(guó)，美國(guó)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格上漲，投資者將提高美國(guó)資產(chǎn)的配置比例。由于美元流入美國(guó)，美國(guó)以外的國(guó)家的輸入型通脹將不復(fù)存在，不利于這些國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格的上漲。

基于對(duì)貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂，投資者避險(xiǎn)情緒提高，相關(guān)避險(xiǎn)資產(chǎn)如美元等出現(xiàn)上漲。

基本面穩(wěn)中向好

銅基本面表現(xiàn)良好，將對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生支撐。從供應(yīng)端來(lái)看，國(guó)內(nèi)環(huán)保形勢(shì)嚴(yán)峻，多個(gè)中小型礦山停產(chǎn)，國(guó)內(nèi)銅礦供應(yīng)持續(xù)減少。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)部分冶煉廠粗煉裝置檢修，粗銅供應(yīng)減少，粗銅加工費(fèi)從一季度末1800元/噸下降至當(dāng)前1500元/噸。此外，印度南部銅冶煉廠因環(huán)保問(wèn)題被迫停產(chǎn)，從而增加銅供應(yīng)偏緊的預(yù)期。由于該冶煉廠銅出口至海灣和亞洲其他國(guó)家，隨著該冶煉廠關(guān)停，LME銅現(xiàn)貨貼水從5月初的37.75美元/噸大幅縮窄至當(dāng)前的貼水8美元/噸。

從需求端來(lái)看，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)不存在大幅回落風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)5月NFIB中小企業(yè)樂(lè)觀程度指數(shù)為107.8，升至1983年以來(lái)最高。美國(guó)通脹連續(xù)回升，5月CPI同比上升2.8%，創(chuàng)出2012年2月以來(lái)新高；5月PPI同比上升3.1%，為2012年1月以來(lái)最大升幅。美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間25個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)決議聲明顯示，2018年還將加息2次，2019年將加息3次。歐元區(qū)推動(dòng)改革計(jì)劃，歐洲央行對(duì)中期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期保持不變，通脹逐漸重返目標(biāo)水平。中國(guó)工業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，1—5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)6.9%，符合預(yù)期。

中國(guó)是全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，工業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)支撐銅需求。從空調(diào)企業(yè)看，6月重點(diǎn)空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃高于2017年同期實(shí)際產(chǎn)量，且高于2018年5月實(shí)際產(chǎn)量和計(jì)劃量。2018年夏季炎熱以及智能空調(diào)置換需求促進(jìn)了空調(diào)企業(yè)提高6月產(chǎn)量。電網(wǎng)方面，1—4月電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計(jì)完成額同比下滑24.10%，但根據(jù)電網(wǎng)投資規(guī)劃，2018年電網(wǎng)投資總額是略高于2017年的，那么下半年電網(wǎng)投資有可能有較大增幅。

結(jié)論

綜上所述，短期貿(mào)易摩擦升級(jí)觸發(fā)投資者悲觀情緒，銅價(jià)大幅下滑，但銅基本面尚未發(fā)生大的變化，全球銅供應(yīng)偏緊格局將限制銅價(jià)下跌空間。我們認(rèn)為，待貿(mào)易摩擦影響逐漸消退，可以逢低買入。