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鋁土礦:環(huán)保為綱、供改進行時,國產礦長周期趨緊。整頓、規(guī)范礦產資源開發(fā)秩序,是推進原材料行業(yè)供給側改革的重要手段。河南、山西以安全環(huán)保為切入點,持續(xù)加大礦山整治力度,導致國產礦供給萎縮。目前,主產區(qū)呈現(xiàn)不同程度關停,如山西呂梁地區(qū)小礦基本關停,大礦8座,僅2座在采,河南三門峽鋁土礦基本關停;氧化鋁企業(yè)原料采購壓力持續(xù)加大,大廠礦石庫存已由常規(guī)35天下降至15天左右;供應收緊驅動礦價上行,年初至今漲幅已超30%;綜合政策導向、短期表現(xiàn)以及資源本身來看,我們認為國產鋁土礦供給端將長周期趨緊,而非階段性收縮,再考慮到冬儲備貨因素,后續(xù)鋁土礦價格仍將延續(xù)向上趨勢。

氧化鋁:三因素共振,驅動價格強勢向上。首先,成本支撐驅動氧化鋁上漲,特別是占比最大的上述鋁土礦價格表現(xiàn)強勢。其次,海外擾動催化氧化鋁行情,海德魯Alunorte停產,導致海外供給收緊,中國由進口國轉變?yōu)槌隹趪?進一步加劇國內緊張局面;俄鋁事件、美鋁罷工均使海外供給進一步面臨不確定性。再次,政策頻發(fā)強化采暖季錯峰預期,如含汾渭平原,則氧化鋁錯峰涉及運行產能或將達到4855萬噸/年,占總產能的70-80%,顯著高于電解鋁環(huán)節(jié)(1108萬噸/年,30%),氧化鋁將更趨緊張。前述邏輯中,前兩項正在發(fā)生,采暖季錯峰仍有待于政策的最終落地,當然落地與否并不會破壞氧化鋁上漲基本邏輯。2018年三足鼎立的驅動邏輯相對于2017年單一因素(錯峰預期)驅動而言,更具確定性,

電解鋁:成本+去庫+格局,步入長牛通道。①成本支撐,是當前板塊邏輯主線,目前,氧化鋁-電解鋁聯(lián)動已開始體現(xiàn);再疊加電力成本抬升,按照成本測試底部的邏輯推導,鋁價向上空間>向下空間。②淡季去庫,印證供需關系超預期改善,供給端負增+需求端小增,基本面組合的真實走強,是支撐上半年去庫超預期的根本原因,短期看,旺季來臨,持續(xù)去庫可期;中長期看,供給受限+消費穩(wěn)增,全球去庫進程遠未完結。③格局優(yōu)化,奠定鋁產業(yè)鏈長?；?國內方面,供改政策落地,無序、過渡擴張頑疾得到根本遏制,中國市場在供給側改革政策引導下,將逐步向“自平衡”模式過渡;國際方面,在高投建復產成本壓制作用下,供給能力無法短時、大量釋放,將長周期“缺鋁”。2018年全球供需缺口進一步增擴至148萬噸(未計入采暖季錯峰影響),其中,中國“自給自足”,海外極度短缺。

投資建議:看好鋁產業(yè)鏈投資機會,配置正當時!“環(huán)保限產+成本推升”是當前鋁產業(yè)鏈投資機會的主線,其中,氧化鋁環(huán)節(jié)具有“成本支撐+海外擾動+錯峰預期”三核驅動特性,價格有望持續(xù)強勁向上,且確定性最強;電解鋁環(huán)節(jié)目前正處于蓄勢待發(fā)階段,從成本和需求兩端推導,均具備上攻動能,需要引起相當重視。n誰最受益?我們看好鋁產業(yè)鏈投資機會,選股邏輯有三:①氧化鋁自給率高、單位市值氧化鋁權益產能大的標的,可較大程度享受氧化鋁價格上漲帶來的利潤增厚;②采暖季錯峰生產受限小,或產能分布廣泛,內部可調整空間的標的;③成長屬性突出、放量可期的標的?；谏鲜鰳藴?并綜合個股情況,核心標的:中國鋁業(yè)、云鋁股份。