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8月17日，國家發(fā)改委發(fā)言人孟瑋在介紹上半年能耗強度情況時提到：今年上半年，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個省（區(qū)）能耗強度同比不降反升，10個省份能耗強度降低率未達到進度要求，全國節(jié)能形勢十分嚴峻。文件要求，能耗強度不降反升的9?。▍^(qū)），對所轄能耗強度不降反升的地市州，今年暫停國家規(guī)劃布局的重大項目以外的“兩高”項目節(jié)能審查，并督促各地采取有力措施，確保完成全年能耗雙控目標特別是能耗強度降低目標任務。

從上半年能耗強度未降反升的9個省區(qū)（青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇）來看，其中不少為鋁、鋅、錫的主要生產省區(qū)。2020年，這9個省區(qū)的原鋁產量占全國的比例為40%，鋅錠產量占全國的比例為46.1%，錫錠產量占全國的比例為59%。

5月份和7月份，云南、廣東和廣西已經進行了兩輪限電限產，對這三個品種的產出造成較大擾動。目前來看，一級預警的區(qū)域中，包括了現(xiàn)階段已明顯限電限產的云南和廣西地區(qū)，并涵蓋了新疆、陜西等電解鋁、精煉鋅的重點生產區(qū)域。因此，不排除有色品種的限電限產區(qū)域將進一步擴大至新疆、陜西、廣東等地。未來需密切關注限電限產政策，后續(xù)若進一步加大能耗控制，則可能對本已脆弱的供應形成進一步負面的沖擊。

此外，廣東和江蘇地區(qū)均為重要的消費地區(qū)。因此，后期這兩個地區(qū)若限電限產，對有色板塊的消費也同樣會形成一定的限制。

總的來看，能耗控制下，對有色品種（鋁、鋅、錫）的供應端約束大概率將大于對消費的影響。同時，有色板塊供應端的干擾大概率將持續(xù)貫穿未來較長的時間中。

鋁市場供需展望

5月11日，云南對省內電解鋁實施錯峰生產，要求降負荷10%；5月18日，限電加碼，要求降低負荷40%。至5月31日，根據跟蹤的情況，實際發(fā)生的減產規(guī)模比例在20%以上，意味著該片區(qū)的減產規(guī)模約88萬噸。

7月中旬以來，云南再度限電限產，其中鋁企業(yè)要求限電25%，8月第二周，鋁企業(yè)開始執(zhí)行30%的減產。8月第一周，廣西加入限電，鋁企業(yè)限電幅度10%；并于8月15日前要求鋁企業(yè)落實限產幅度30%。此次鋁影響量估計在40萬-50萬噸的水平。同時，此前云南關停的88萬噸在8月復產已基本無望。

因此，全年國內鋁產出量不斷下調，按照最樂觀的排產假設，在9月份產出將陸續(xù)恢復的條件下，2021年中國原鋁產出量預計為3910萬噸，比年初預計的產出下降了90萬噸。8月17日，上半年的能耗雙控完成情況公布后，新疆地區(qū)限產的壓力已明顯抬升，預計后期全年鋁產出進一步下調的可能性較大。

同時，8月份國內消費筑底，并開始逐步向傳統(tǒng)旺季過渡，9-11月傳統(tǒng)旺季對消費的驅動將環(huán)比向好。

筆者預計，即便有拋儲和進口補充，今年后期鋁的供需平衡表仍舊保持良好狀態(tài)，年底結轉庫存或將持平于去年的60萬-65萬噸之間。

綜合來看，2萬元/噸的價格尚未充分反映未來鋁的供需格局。供應端的收縮、消費板塊的調整和海外補庫需求的存在，特別是供應端的干擾，優(yōu)化供需平衡表，中期來看，鋁價向上的空間有望進一步打開。

鋅市場供需展望

5月中旬開始，云南地區(qū)開始實施用電負荷錯峰政策，當地多數鋅冶煉企業(yè)降低用電負荷，大致可分為幾個階段：第一階段：5月10日和5月17日兩周用電負荷下降10%；第二階段：5月24日和6月1日兩周用電負荷下調幅度迅速擴大至30%-50%，甚至部分企業(yè)全部停產；第三階段：6月7日當周云南冶煉廠限產開始邊際放松，6月中下旬逐步復產。5-6月云南鋅冶煉產出影響量估計為3萬噸左右。

7月14日開始，云南再度限電限產，要求鋅冶煉企業(yè)于用電高峰期間下調負荷5%-40%；8月份降負荷幅度一度擴大至5%-50%，8月下半月開始動態(tài)小幅調整。同時，8月份廣西區(qū)域也加入限電，且當地鋅冶煉企業(yè)降負荷幅度達到50%左右。內蒙古個別企業(yè)在8月份也實施低于10%的限電限產。限電限產對于7月鋅冶煉產出影響量估計在1萬噸左右，8月份將可能超過2萬噸。

此外，8月16日，內蒙古某鉛鋅冶煉企業(yè)出現(xiàn)了重大的安全事故，其鉛冶煉生產已暫停，中期其鋅冶煉生產也面臨著明顯的不確定性。

因此，7月份國內鋅冶煉產出增量遠不及預期，8月份產出環(huán)比將再度出現(xiàn)回落。今年后期，國內鋅冶煉產出環(huán)比抬升的幅度也將下調。

現(xiàn)階段，國內鋅錠庫存基本處于11萬-12萬噸的低位水平波動，且國內現(xiàn)貨呈現(xiàn)為升水狀態(tài)，尤其是廣東地區(qū)的升水較為明顯；預計今年后期國內鋅錠庫存將延續(xù)在10萬-15萬噸的水平。

在拋儲的主要補充下，今年后期國內鋅錠供需或將從緊平衡轉向小幅過剩狀態(tài)，但過剩量級較小。

綜上所述，西南區(qū)域鋅冶煉限產維持，且今年后期冶煉供應端干擾或常態(tài)化。同時，海外消費延續(xù)向好，國內開始緩慢向消費旺季過渡。而拋儲可能階段性將抬升鋅的庫存水平，但抬升幅度或有限。短期來看，鋅價有望上行至2.3萬-2.32萬元/噸。中期來看，鋅價或難走出明顯的趨勢性行情，預計在2.1萬-2.4萬元/噸的高位區(qū)間內運行為主。

錫市場供需展望

錫產量分布較為集中，主產國供應擾動不斷

全球精錫產量分布非常集中，2020年亞洲地區(qū)中國、印尼和馬來西亞產量占全球的比例為75.2%，中國精錫產量分布同樣也非常集中，廣西和云南兩地精錫產量合計占全國的59%。

今年以來，印尼、馬來西亞、緬甸疫情持續(xù)惡化，這使得東南亞錫主要生產國產量恢復緩慢，馬來西亞冶煉集團和天馬公司錫產量甚至出現(xiàn)明顯下降，一季度，天馬公司精錫產量同比下降近1萬噸，馬來西亞冶煉集團高管Roskill預計今年減產5000-1萬噸。

今年以來，緬甸的疫情除影響自身產量外，還影響到了中國港口通關，云南瑞麗口岸因為緬甸疫情而出現(xiàn)多次全員核酸檢測和封關的情況，這在一定程度上影響國內錫礦進口。同時，4月環(huán)保督察、云南5月中旬以來限電及8月份的廣西限電均對精錫產量構成負面干擾。

限電導致國內供應意外收縮

5月份，云南因電力緊張而限電，除云錫以外的錫冶煉廠全部關停，當月，國內錫錠產量比月初預期量低近2000噸。6月28日，云錫進行為期不超過45天的檢修，中國錫錠生產繼續(xù)受到明顯干擾，7月錫錠產量環(huán)比下降2800噸。8月中上旬，云錫逐漸恢復，但廣西卻受到限電干擾，估計影響1000噸左右的產量，這將影響精錫產量恢復的進度。

5月以來，受益于海外錫消費強勁增長，錫出口窗口持續(xù)打開，中國錫錠出口大增，并且中國錫冶煉受到云南和廣西等地區(qū)限電影響，滬錫出現(xiàn)了明顯的去庫，而倫錫庫存維持在記錄低位，上海和倫敦錫現(xiàn)貨均呈現(xiàn)非常緊張的局面。

錫顯性庫存持續(xù)下降

截至8月13日，LME+SHFE錫總庫存為3657噸，較去年底下降3708噸，比去年同期低5236噸。同期，滬錫庫存降至1500噸左右，處于上市以來的極低水平，而倫錫維持在2000噸左右的偏低水平。整體上看，錫顯性庫存呈現(xiàn)持續(xù)下降勢頭。

倫錫現(xiàn)貨和滬錫現(xiàn)貨升水維持在高位

由于上海和倫敦錫庫存偏低，倫錫Cash-3M自2月以來便持續(xù)維持在記錄高位，而滬錫現(xiàn)貨升貼水在6月份開始便明顯上行，當前滬錫現(xiàn)貨升水5000元/噸，也處于歷史上非常高的水平。這說明在庫存處于絕對低位的背景下，上海和倫敦錫現(xiàn)貨均處于非常緊張的狀態(tài)。

綜合來看，錫供應端擾動不斷，并且消費受益于半導體持續(xù)高景氣，LME+SHFE錫庫存已經降至記錄低點，錫錠現(xiàn)貨持續(xù)表現(xiàn)出非常緊張的局面。而東南亞錫主產國因疫情影響，產量恢復緩慢，國內持續(xù)受到電力等問題干擾，尤其國內錫錠主產地云南和廣西。在此背景下，滬錫未來3個月有望沖擊25萬元/噸。