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黃金SPDR ETF持倉量（單位：噸）

近期，隨著國際貿易緊張局勢緩和，市場風險偏好快速修復，黃金價格上漲的核心驅動因素——避險需求退潮，黃金價格短期或以高位震蕩調整為主。此外，特朗普關稅政策對美國經濟的影響逐漸顯現(xiàn)，雖然4月美國通脹數(shù)據延續(xù)下滑態(tài)勢，但零售業(yè)指數(shù)與消費者信心指數(shù)等偏弱運行，美聯(lián)儲降息預期升溫對金價形成一定支撐。

綜合來看，在美稅談判開啟和地緣局勢緩的背景下，金價短期或有調整壓力，但考慮到美國與其他國家的貿易談判仍存在較大不確定性，且美聯(lián)儲處于降息周期，預計金價將回歸震蕩模式。從長期來看，抗通脹和避險需求將繼續(xù)支撐黃金價格，在美國通脹預期反彈、貨幣政策寬松和財政政策支撐下，黃金價格仍具有上漲空間。

關稅談判進展樂觀

近期，關稅談判進展樂觀，在美國與英國達成貿易協(xié)議后，中美經貿高層會談取得實質性進展，雙方同時大幅降低所謂“對等關稅”稅率，這一結果超出市場預期。

5月12日，中國和美國發(fā)布聯(lián)合聲明，雙方承諾在2025年5月14日前降低部分此前加征的關稅。美方取消了共計91%的加征關稅，中方相應取消了91%的反制關稅；美方暫停實施24%的“對等關稅”，中方也相應暫停實施24%的反制關稅。

近期，黃金價格調整幅度加大，主要是中美貿易爭端緩和程度超出市場預期，中美風險資產價格同步走高，資金從避險資產向風險資產轉移，帶動金價短期調整幅度加大。

鑒于中美雙方在一些基本問題上仍存在分歧，在未來90天的暫緩期結束之后，中美經貿磋商仍然存在較大不確定性。近期，地緣局勢有所降溫，特朗普的中東之行，增強了美國與伊朗關系緩和的預期。同時，印巴沖突逐漸降溫，俄烏雙方首次直接會談，地緣政治風險下降。后期需要持續(xù)關注關稅談判進展以及地緣局勢，若再度釋放樂觀預期，金價可能繼續(xù)下探。

美國經濟仍具有韌性

近期公布的數(shù)據顯示，美國經濟雖有所走弱，但仍具有韌性。美國商務部發(fā)布的數(shù)據顯示，一季度，美國GDP增速環(huán)比年化初值為-0.3%，創(chuàng)2022年二季度以來新低，前值為2.4%。一季度，美國GDP增速放緩主要是受進口大幅增加和政府支出減少拖累，貿易逆差會從GDP中扣除。雖然美國“對等關稅”在4月上旬出臺，但在特朗普就任的前兩個月，美國關稅政策的反復已經開始沖擊美國經濟，美國企業(yè)擔心關稅導致進口價格上升，企業(yè)提前備貨等措施反而拖累了經濟。

個人消費支出作為美國經濟的支柱，一季度保持溫和增長。一季度，美國實際個人消費支出環(huán)比增長1.8%，預期為1.2%，前值為4.0%。其中，商品消費支出環(huán)比增長0.5%，較前值6.2%的增速大幅放緩；服務消費支出環(huán)比增長2.4%，不及去年四季度3%的增速。私人投資方面飆升，增長21.9%，去年四季度環(huán)比下降5.6%。商品進口環(huán)比增長50.9%，前值為-4.9%。

此外，美國4月零售銷售額幾乎沒有增長，環(huán)比僅增長0.1%，這暗示著消費者支出開始放緩。從行業(yè)細分來看，在13個商品類別中，有7個類別的銷售額出現(xiàn)了下降，其中，體育用品、加油站和服裝業(yè)受到的沖擊最大。目前，美國關稅政策尚未引發(fā)通貨膨脹，4月美國CPI低于預期，表明企業(yè)尚未將更高的關稅成本轉嫁給消費者。同時，PPI意外下降，反映出企業(yè)利潤率在下降，企業(yè)正在承受部分關稅帶來的沖擊。

美國4月非農就業(yè)增長超預期，失業(yè)率穩(wěn)定，薪資增速放緩。美國4月非農就業(yè)人數(shù)增加17.7萬，預期為13萬；失業(yè)率為4.2%，高于預期的4.0%，與3月持平，勞動力市場仍表現(xiàn)出較強韌性。

綜合來看，目前，美國經濟依然表現(xiàn)出一定韌性，未來1—2個月，“關稅戰(zhàn)”的影響可能在“硬數(shù)據”中體現(xiàn)出來。當前，“軟數(shù)據”更多展示經濟“滯脹”風險持續(xù)上升，比如，消費者預期指數(shù)持續(xù)下降，而通脹預期指數(shù)大幅攀升。

美聯(lián)儲保持謹慎立場

由于美國關稅政策對經濟的影響尚未完全顯現(xiàn)，美聯(lián)儲將繼續(xù)保持謹慎立場，靜待更為明確的經濟信號，年內仍將保持政策穩(wěn)定性。雖然美國經濟面臨下行壓力，但鑒于勞動力供給端的限制，失業(yè)率可能仍在中性目標附近，美聯(lián)儲的政策重心將聚焦于通脹。預計在美國經濟未陷入衰退的情況下，美聯(lián)儲今年降息幅度或難以超過2次，下半年有望開啟降息，每次降息幅度為25個基點。至于美聯(lián)儲6月議息會議是否降息，仍存在較大不確定性。重點關注關稅談判進展，在關稅談判和減稅推進順利的背景下，美聯(lián)儲才有理由在政策寬松方面循序漸進。

近期，美聯(lián)儲短期以觀望為主，但由于仍處于降息周期，利率下行預期對金價仍有支撐。

黃金凈多持倉下滑

2月以來，CFTC黃金凈多持倉呈現(xiàn)出下滑趨勢，做多力量逐漸削減。截至5月13日，COMEX黃金投機凈多持倉減至16.12萬手，COMEX白銀投機凈多持倉小幅減至4.78萬手。此外，黃金ETF持倉量也呈現(xiàn)下降趨勢，截至5月16日，SPDR黃金ETF持倉量為918噸，創(chuàng)3月以來新低。

從整體來看，隨著中美貿易爭端和地緣局勢的緩和，市場避險情緒減弱，CFTC持倉和黃金ETF短期都呈現(xiàn)多頭減倉的情況，表明資金對金價后市的樂觀情緒開始減弱。

（作者單位：徽商期貨）