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中國(guó)電解銅產(chǎn)量（單位：噸）

中國(guó)電解銅進(jìn)口量（單位：噸）

中國(guó)電解銅社會(huì)庫(kù)存（單位：萬(wàn)噸）

中國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成情況（單位：億元、%）

4月中旬以來(lái)，受消費(fèi)旺季影響，國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化態(tài)勢(shì)顯著，銅價(jià)迎來(lái)一輪反彈行情。但隨著上行動(dòng)能逐漸減弱，近日，滬銅期貨主力合約價(jià)格在78000元／噸一線附近窄幅波動(dòng)。當(dāng)前，全球銅礦供應(yīng)緊張的局面尚未得到明顯緩解，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退以及貿(mào)易關(guān)稅存在不確定性的背景下，滬銅價(jià)格的上行空間不宜被過(guò)高估計(jì)，短期將以高位震蕩為主。

銅礦增量多集中在南美洲和非洲

智利是全球主要的銅礦生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，過(guò)去10年，其在全球銅市場(chǎng)中的份額從30%下降到24%，其主要原因是受到采礦條件嚴(yán)峻、礦石品位降低、水資源短缺以及重大投資項(xiàng)目推遲等問(wèn)題的影響。3月，智利的銅產(chǎn)量為477049噸，同比增長(zhǎng)9.1%。4月，全球最大銅生產(chǎn)商智利國(guó)家銅業(yè)公司的銅產(chǎn)量為10.5萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)22%。智利國(guó)家礦業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2025年，智利銅產(chǎn)量為540萬(wàn)～560萬(wàn)噸。

目前，秘魯?shù)你~產(chǎn)量在全球排名第三，位于智利和剛果（金）之后。根據(jù)秘魯?shù)V業(yè)部公布的數(shù)據(jù)，2月，秘魯?shù)你~產(chǎn)量為21.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.01%，增量主要來(lái)自Las Bambas銅礦。秘魯?shù)V業(yè)部長(zhǎng)預(yù)測(cè)，2025年，秘魯?shù)你~產(chǎn)量有望超過(guò)290萬(wàn)噸。

研究小組預(yù)計(jì)，2025年，全球銅礦產(chǎn)量增幅為3.5%，產(chǎn)量增長(zhǎng)主要得益于剛果民主共和國(guó)（包括Kamoa-Kakula）和蒙古國(guó)（Oyu Tolgoi地下礦山）產(chǎn)能的提升，以及俄羅斯Malmyzhskoye礦山的投產(chǎn)。同時(shí)，一些擴(kuò)建項(xiàng)目和中小型礦山的啟動(dòng)也將推動(dòng)銅產(chǎn)量的增長(zhǎng)。此外，2025年，新建投產(chǎn)項(xiàng)目有限，更多是2024年項(xiàng)目的持續(xù)爬產(chǎn)及老礦山復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)建，銅礦增量于2025年逐漸體現(xiàn)。

2025年，銅精礦增量更多集中在南美洲及非洲地區(qū)，占全球增量的近70%。目前，銅精礦市場(chǎng)現(xiàn)貨TC延續(xù)跌勢(shì)，處于負(fù)值區(qū)間，表明供應(yīng)處于緊缺狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，5月16日，進(jìn)口銅精礦指數(shù)報(bào)-43.05美元／干噸，較4月底下滑0.44美元／干噸，較去年同期下滑41.97美元／干噸，處于2007年9月以來(lái)的低位。同時(shí)，Antofagasta將與冶煉企業(yè)開(kāi)啟年中談判，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)情況來(lái)看，形勢(shì)并不樂(lè)觀。

LME和COMEX庫(kù)存走勢(shì)分化

4月，受Grasberg銅精礦釋放影響，中國(guó)銅礦進(jìn)口量刷新多年來(lái)的單月紀(jì)錄。當(dāng)月，中國(guó)銅礦砂及銅精礦進(jìn)口量為292.44萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)22.2%，同比增長(zhǎng)25.62%。其中，來(lái)自智利的進(jìn)口量繼續(xù)回升，約85萬(wàn)噸，居于首位；秘魯?shù)墓?yīng)量大幅反彈，約78.68萬(wàn)噸。

數(shù)據(jù)顯示，4月，中國(guó)電解銅產(chǎn)量達(dá)112.57萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.32%，同比增長(zhǎng)14.27%；1—4月，累計(jì)產(chǎn)量為431.98萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.63%。5月，有5家冶煉企業(yè)計(jì)劃?rùn)z修，預(yù)計(jì)影響產(chǎn)量約2.1萬(wàn)噸。不過(guò)，4月檢修的冶煉企業(yè)已恢復(fù)正常生產(chǎn)，且復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量超過(guò)了檢修影響的產(chǎn)量。另外，5月16日，SMM統(tǒng)計(jì)的9個(gè)港口銅精礦庫(kù)存為81.97萬(wàn)實(shí)物噸，港口銅精礦庫(kù)存量依舊較多，無(wú)冶煉企業(yè)因缺礦而大幅減產(chǎn)。

綜合各方面因素，預(yù)計(jì)5月電解銅產(chǎn)量為112.99萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)0.37%，同比增長(zhǎng)12.03%；1—5月，電解銅產(chǎn)量為544.97萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.92%；5月，電解銅行業(yè)的樣本企業(yè)開(kāi)工率為88.16%，環(huán)比增長(zhǎng)0.36%。

進(jìn)口方面，4月，中國(guó)精煉銅進(jìn)口量為25.12萬(wàn)噸，環(huán)比下降19.14%，同比下降11.95%；1—4月，中國(guó)精煉銅進(jìn)口總量為109.87萬(wàn)噸，同比下降8.02%。4月，中國(guó)進(jìn)口未鍛軋銅及銅材44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.2%；1—4月，中國(guó)進(jìn)口未鍛軋銅及銅材總量為174萬(wàn)噸，同比下降3.9%。

國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)小幅累積情況。結(jié)合全球銅顯性庫(kù)存來(lái)看，截至5月16日，LME、COMEX、SHFE的合計(jì)銅庫(kù)存為44.14萬(wàn)噸，較去年同期增加2.85萬(wàn)噸。近期，銅的顯性庫(kù)存有回升的跡象，扭轉(zhuǎn)了2月下旬以來(lái)的去庫(kù)趨勢(shì)。自4月中旬起，LME銅庫(kù)存呈現(xiàn)去化態(tài)勢(shì)，而COMEX銅庫(kù)存卻不斷累積。在COMEX、LME價(jià)差的驅(qū)動(dòng)下，海外銅持續(xù)運(yùn)往美國(guó)，預(yù)計(jì)后期LME庫(kù)存將延續(xù)去化趨勢(shì)。

國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存方面，前期國(guó)產(chǎn)銅到貨量及進(jìn)口量均較少，且消費(fèi)處于旺季，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存超預(yù)期回落。5月中旬后，隨著下游需求邊際走弱，銅庫(kù)存出現(xiàn)小幅累積的跡象。截至5月15日，國(guó)內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存為13.2萬(wàn)噸，較前一周增加1.19萬(wàn)噸，較去年同期下滑27.84萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)電網(wǎng)和汽車(chē)需求仍存韌性

1—3月，我國(guó)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額達(dá)956億元，同比增長(zhǎng)24.8%。截至3月底，國(guó)家電網(wǎng)的電網(wǎng)投資同比增長(zhǎng)27.7%，創(chuàng)下歷史新高。這一“開(kāi)門(mén)紅”的良好局面，為順利完成全年目標(biāo)任務(wù)筑牢了根基，也為“十四五”規(guī)劃的圓滿收官提供了有力支撐。

從我國(guó)電線電纜企業(yè)開(kāi)工率情況來(lái)看，上周，SMM統(tǒng)計(jì)的銅線纜企業(yè)開(kāi)工率為83.39%，環(huán)比下降0.1%，同比增長(zhǎng)3.57%，低于預(yù)期開(kāi)工率2.86%。企業(yè)生產(chǎn)主要依賴在手訂單，上周，銅價(jià)波動(dòng)劇烈，對(duì)企業(yè)新增訂單產(chǎn)生顯著的抑制作用，多家企業(yè)新訂單增量環(huán)比下滑，市場(chǎng)采購(gòu)意愿較為低迷。鑒于市場(chǎng)心態(tài)趨于謹(jǐn)慎，終端需求訂單將逐步趨緩。本周，銅線纜需求狀況難以出現(xiàn)明顯改善，銅線纜企業(yè)開(kāi)工率為83.98%，環(huán)比增長(zhǎng)0.59%，同比增長(zhǎng)8.11%。

4月，國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)表現(xiàn)良好，這得益于各項(xiàng)宏觀政策持續(xù)發(fā)力且成效顯著，內(nèi)需潛力加快釋放。同時(shí)，上海車(chē)展前后企業(yè)新品密集上市，各地促消費(fèi)活動(dòng)也相繼開(kāi)展，對(duì)汽車(chē)市場(chǎng)起到了較好的提振作用。

4月，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成261.9萬(wàn)輛和259萬(wàn)輛，環(huán)比分別下降12.9%和11.2%，同比分別增長(zhǎng)8.9%和9.8%。

今年的政府工作報(bào)告已明確提出要加快補(bǔ)上內(nèi)需，特別是消費(fèi)短板，讓內(nèi)需成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力和穩(wěn)定錨。與2024年“兩新”政策相比，2025年的補(bǔ)貼資金更多、力度更大、范圍更廣、機(jī)制更優(yōu)，預(yù)計(jì)政策將更有效地發(fā)揮作用。后期，汽車(chē)行業(yè)穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)有望繼續(xù)得到鞏固。中汽協(xié)預(yù)計(jì)，2025年，中國(guó)汽車(chē)總銷(xiāo)量為3290萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.7%。

銅價(jià)短期以高位震蕩為主

從近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管面臨的外部壓力急劇增大，但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)循環(huán)持續(xù)加速的背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊延續(xù)穩(wěn)定向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)欠佳，一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)比按年率計(jì)算萎縮0.3%，創(chuàng)下自2022年以來(lái)的最差季度表現(xiàn)，有分析人士預(yù)判，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退恐已成為“基本預(yù)期”。

近日，聯(lián)合國(guó)發(fā)布的《2025年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與前景年中更新》預(yù)計(jì)，今年，全球經(jīng)濟(jì)增速將放緩至2.4%，貿(mào)易增長(zhǎng)則下降至1.6%。此外，歐佩克也將2025年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)至2.9%（原為3.0%），并維持2026年預(yù)測(cè)為3.1%，同時(shí)，對(duì)美國(guó)2025年和2026年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期分別調(diào)整為1.7%和2.1%。

綜上所述，當(dāng)前，全球銅礦供應(yīng)緊張的局面尚未得到明顯緩解，銅精礦加工費(fèi)依舊處于較低水平。國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)并沒(méi)有出現(xiàn)因缺礦而大幅減產(chǎn)的情況，短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但7—9月國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)仍有集中檢修計(jì)劃，屆時(shí)，電解銅產(chǎn)量可能會(huì)出現(xiàn)小幅回落。需求端，汽車(chē)行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健且向好，二季度空調(diào)排產(chǎn)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，電網(wǎng)投資具有韌性，但光伏搶裝結(jié)束后增速下降，對(duì)銅消費(fèi)產(chǎn)生了一定的拖累。5月，國(guó)內(nèi)銅消費(fèi)整體增速將有所放緩，銅庫(kù)存去化節(jié)奏也會(huì)有所放慢?？傮w而言，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期衰退以及關(guān)稅貿(mào)易存在不確定性的背景下，滬銅價(jià)格的上行空間不宜被高估，短期內(nèi)將以高位震蕩為主，主力合約價(jià)格上方壓力位為79500元／噸，下方支撐位為76500元／噸。

（作者單位：中國(guó)國(guó)際期貨）