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COMEX黃金倉(cāng)單月增量與黃金價(jià)格走勢(shì)

2022年至2025年2月央行購(gòu)金量前5名

7月，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期再度成為黃金價(jià)格走勢(shì)的核心影響因素（中上旬降息預(yù)期升溫形成利多影響，下旬降息預(yù)期降溫形成利空影響），而全球貿(mào)易關(guān)系和地緣政治局勢(shì)的緩和形成偏空影響，黃金價(jià)格呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑震蕩運(yùn)行行情。倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格整體在3267.9美元~3438.9美元/盎司區(qū)間沖高回落震蕩運(yùn)行，小幅下跌0.38%；滬金價(jià)格整體在765.2元~794元/克區(qū)間沖高回落震蕩運(yùn)行，小幅上漲0.71%。8月初，黃金價(jià)格因?yàn)槊绹?guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱而出現(xiàn)大幅拉升行情。

熵增時(shí)代變局與重構(gòu)難免

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)依然處于熵增時(shí)代，貿(mào)易秩序、政治秩序和貨幣秩序均面臨變局與重構(gòu)，并且短期難以發(fā)生逆轉(zhuǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)偏弱，且政策寬松周期持續(xù)。制度、秩序與機(jī)制均從有序轉(zhuǎn)向無(wú)序，貿(mào)易壁壘引發(fā)逆全球化進(jìn)展加速，地緣政治局勢(shì)持續(xù)升級(jí)與國(guó)際政治洗牌帶來(lái)政治秩序的混亂，使全球經(jīng)濟(jì)承壓延續(xù)偏弱運(yùn)行，而穩(wěn)定的貨幣秩序延續(xù)寬松步伐（刺激經(jīng)濟(jì)效果下降）帶來(lái)流動(dòng)性泛濫問(wèn)題。在此背景下，股匯債商市場(chǎng)波動(dòng)加大且投資回報(bào)率偏低，財(cái)富保值更優(yōu)先于財(cái)富增值，而黃金作為“亂世”最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尤為重要，因此，從中長(zhǎng)期來(lái)看，黃金的投資價(jià)值依然較高。

美聯(lián)儲(chǔ)政策傾向沖擊黃金市場(chǎng)

美聯(lián)儲(chǔ)意外偏“鷹派”言論施壓黃金，但中長(zhǎng)期寬松政策依然形成利好。美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議如期按兵不動(dòng)，鮑曼和沃勒但在預(yù)期范圍內(nèi)投下反對(duì)票，因此，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議聲明對(duì)市場(chǎng)影響有限。相較于市場(chǎng)預(yù)期呈現(xiàn)中性偏“鷹派”基調(diào)，市場(chǎng)降低了美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期，美元、美債持續(xù)走強(qiáng)，貴金屬價(jià)格承壓回落。

從具體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議聲明方面，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第5次會(huì)議未調(diào)整，仍將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%~4.5%不變；美聯(lián)儲(chǔ)表示，通脹仍略高、就業(yè)穩(wěn)固，上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，不確定性仍然較高；沃勒和鮑曼兩位理事持不同意見(jiàn)，贊成降息，為30多年來(lái)首次有兩位理事投下反對(duì)票（特朗普政府提名理事）；對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的描述從“繼續(xù)保持穩(wěn)健步伐擴(kuò)張”改為“有所放緩”（為后續(xù)降息提供依據(jù)）。鮑威爾講話強(qiáng)調(diào)，適度的限制性政策在目前仍然合適，現(xiàn)在就斷言美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)像金融市場(chǎng)預(yù)期的那樣在9月下調(diào)聯(lián)邦基金利率還為時(shí)過(guò)早，當(dāng)前不確定性仍高，美聯(lián)儲(chǔ)官員將關(guān)注數(shù)據(jù)變化，并進(jìn)行利率決策，失業(yè)率值得關(guān)注；關(guān)稅傳導(dǎo)至價(jià)格的過(guò)程可能比之前預(yù)料的更慢，判斷關(guān)稅對(duì)通脹的影響仍然太早，美聯(lián)儲(chǔ)不考慮政府債務(wù)利率變化的成本。

從美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議聲明來(lái)看，除了鮑曼和沃勒投下反對(duì)票和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)描述出現(xiàn)調(diào)整以外，其他措辭無(wú)變化，因此，會(huì)議聲明符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)影響有限。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，9月，美聯(lián)儲(chǔ)是否降息要看后續(xù)數(shù)據(jù)變化，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)根據(jù)政府單一要求調(diào)整政策，表現(xiàn)較為強(qiáng)硬，并且正面硬抗特朗普壓力，呈現(xiàn)出中性偏“鷹派”的基調(diào)，對(duì)市場(chǎng)影響較為明顯。

從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整預(yù)期來(lái)看，通脹和就業(yè)依然是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的焦點(diǎn)，未來(lái)核心變量基本取決于關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)和二次通脹預(yù)期的演變。當(dāng)前，美國(guó)貿(mào)易政策不確定性有所緩解，經(jīng)濟(jì)不確定性略有減弱，美國(guó)通脹有反彈預(yù)期，就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)不弱，債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)可能性偏低，但特朗普政府施壓依然存在、就業(yè)市場(chǎng)有走弱的跡象，美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息2次預(yù)期不變，分別是9月和12月各降息一次，共降息50個(gè)基點(diǎn)。8月和9月或?qū)?huì)再度交易美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期和降息現(xiàn)實(shí)，對(duì)黃金將會(huì)形成利好影響。

全球貿(mào)易關(guān)系短期緩和

但整體依然緊張

全球貿(mào)易局勢(shì)不斷變化，美國(guó)政府態(tài)度依然是主導(dǎo)因素。美國(guó)政府提出對(duì)等關(guān)稅引發(fā)全球貿(mào)易關(guān)系緊張程度加劇，避險(xiǎn)情緒升溫利多黃金，黃金價(jià)格持續(xù)上漲；隨后對(duì)等關(guān)稅暫緩與主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易談判取得進(jìn)展，降低了市場(chǎng)緊張情緒，特別是美日和美歐談判取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，大幅降低了市場(chǎng)避險(xiǎn)傾向，黃金價(jià)格高位回落。

美國(guó)在8月1日恢復(fù)征收所謂“對(duì)等關(guān)稅”，當(dāng)前，美國(guó)政府仍在與多個(gè)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行最后時(shí)刻的談判。目前，美國(guó)僅與英國(guó)、越南、菲律賓、印度尼西亞、日本、韓國(guó)和歐盟等經(jīng)濟(jì)體達(dá)成初步協(xié)議，其他經(jīng)濟(jì)體仍在談判中；盡管特朗普聲明不會(huì)再次延期，但美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特強(qiáng)調(diào)，即使8月1日關(guān)稅上調(diào)，談判窗口仍然開(kāi)放。此外，中美談判仍在持續(xù)，雙方在瑞典斯德哥爾摩舉行中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談中將繼續(xù)推動(dòng)已暫停的美方對(duì)等關(guān)稅24%部分以及中方反制措施如期展期90天，后續(xù)好轉(zhuǎn)可能性大，但是不排除美國(guó)政府再度“變臉”可能。

當(dāng)前，全球貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)緩和，對(duì)黃金形成利空影響，但是基本被市場(chǎng)所計(jì)價(jià)。未來(lái)，全球貿(mào)易關(guān)系仍存在較大的不確定性，雖然關(guān)系緊張的整體趨勢(shì)短期內(nèi)緩和，但是長(zhǎng)期依然偏向緊張。因此，對(duì)黃金而言，短期可能會(huì)形成利空影響，但是中期依然是利多影響。下半年，全球貿(mào)易關(guān)系變化對(duì)黃金形成利多影響可能性更大。

全球主要央行

持續(xù)購(gòu)金形成利好影響

盡管全球央行在二季度放緩了黃金采購(gòu)步伐，但是依然處于大量采購(gòu)中。世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布黃金需求報(bào)告顯示，二季度，全球黃金總需求量同比增長(zhǎng)3%，至1249噸，價(jià)值躍升45%，至創(chuàng)紀(jì)錄的1320億美元，但全球央行在第二季度卻放緩購(gòu)金步伐，凈購(gòu)金降至166噸，同比下降21%，創(chuàng)2022年以來(lái)的最低水平；不過(guò)，中國(guó)人民銀行二季度凈購(gòu)金6噸，上半年累計(jì)增儲(chǔ)19噸，連續(xù)8個(gè)月增持黃金。

盡管全球央行購(gòu)金增速有所放緩，但在持續(xù)的寬松政策與貿(mào)易不確定性等條件影響下，全球央行購(gòu)金量仍處于高位，且后續(xù)繼續(xù)購(gòu)金增加儲(chǔ)備的可能性加大，一方面是增加黃金的有效需求，一方面是增加市場(chǎng)信心，對(duì)于黃金價(jià)格而言依然形成利好影響。

黃金調(diào)整做多依然是主旋律

全球貿(mào)易關(guān)系緩和與地緣政治局勢(shì)弱化形成避險(xiǎn)弱化的沖擊，美國(guó)二季度GDP表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，再度強(qiáng)化了美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然強(qiáng)勁預(yù)期，與美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議釋放“鷹派”信號(hào)形成強(qiáng)沖擊，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫與美元、美債反彈等因素影響下，黃金價(jià)格在7月下旬至8月初出現(xiàn)回落行情。下半年，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期可能性加大，全球貿(mào)易關(guān)系近期緩和，但后續(xù)仍有升級(jí)的可能性，全球央行將會(huì)繼續(xù)增加黃金采購(gòu)，對(duì)黃金依然形成利好影響，因此，黃金近期的調(diào)整將會(huì)提供中期的配置機(jī)會(huì)。

從下半年行情來(lái)看，黃金價(jià)格短期內(nèi)仍有調(diào)整空間，但是總體趨勢(shì)繼續(xù)看好，下方第一支撐位為3200美元~3250美元/盎司（750元~755元/克），而3000美元~3100美元是核心支撐位（700元~720元/克）；下半年，上方突破3500美元/盎司的可能性依然較大，一旦有效突破該位置則會(huì)持續(xù)刷新歷史新高。從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金牛市行情仍未結(jié)束。

（作者單位：中泰期貨）