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全球黃金季度需求變化 （單位：噸）

7月31日，世界黃金協(xié)會(huì)公布了2025年二季度全球黃金供需情況報(bào)告，從數(shù)據(jù)來看，今年二季度，黃金總需求為1079噸，相比一季度下降17.4%，同比增長12.8%。

今年黃金價(jià)格經(jīng)歷了前4個(gè)月的快速上漲之后，目前處于較高位置，對(duì)二季度需求形成了一定的壓制。若按價(jià)值計(jì)算，黃金總需求環(huán)比下降幅度則相對(duì)較小。供應(yīng)方面，二季度，黃金總供應(yīng)為1248.8噸，環(huán)比增長6.3%，同比下降0.7%，金價(jià)上漲對(duì)礦產(chǎn)供應(yīng)的擴(kuò)張帶來一定刺激。

從具體來看，投資方面，全球黃金ETF（交易所交易基金）連續(xù)兩個(gè)季度保持需求強(qiáng)勁，盡管二季度需求增量有所收窄，從248.6噸下降至166.5噸，降幅為33%，但相較過去幾年仍處于較高水平，對(duì)二季度整體需求起到了關(guān)鍵支撐作用。全球貿(mào)易政策的不確定性、地緣政治事件及金價(jià)上漲，均推動(dòng)了資金流入。分地區(qū)來看，二季度，北美地區(qū)黃金ETF共流入72.9噸，達(dá)到1857噸，亞洲地區(qū)僅次于北美，共流入69.9噸，達(dá)到320.7噸，歐洲和其他地區(qū)亦保持凈流入趨勢(shì)。此外，金條和金幣投資需求受到提振，連續(xù)三個(gè)季度增量超過300噸。其中，二季度需求增量較一季度回落至306.8噸，環(huán)比降5.5%，但上半年需求增量仍錄得自2013年以來最強(qiáng)勁表現(xiàn)。

各國央行購金是全球黃金需求的重要支撐。數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，全球官方黃金儲(chǔ)備增加166噸，相比一季度下降33%。盡管購買速度有所放緩，但黃金的需求前景依然較好。特別是中國人民銀行，截至7月，連續(xù)9個(gè)月購金，黃金儲(chǔ)備到達(dá)2300.4噸，反映出央行購金成為常態(tài)。其他國家如波蘭、土耳其和印度等央行上半年購金規(guī)模亦較可觀，其中，波蘭累計(jì)增持達(dá)到67噸，占全球總規(guī)模的16%。

然而，今年上半年，全球黃金珠寶消費(fèi)表現(xiàn)平淡。從噸數(shù)來看，同比和環(huán)比下降的情況較為普遍。二季度央行需求降至356.7噸，環(huán)比下降16.1%，同比則下降13.1%。一方面，許多市場(chǎng)已進(jìn)入首飾零售的季節(jié)性淡季；另一方面，偏高的價(jià)格和變現(xiàn)成本也抑制了消費(fèi)者的購買意愿，首飾行業(yè)整體低迷。從國內(nèi)金銀珠寶零售額來看，截至6月份，其累計(jì)同比增速為11.3%，連續(xù)6個(gè)月保持增長，部分珠寶品牌通過產(chǎn)品創(chuàng)新走差異化路線，對(duì)銷售額帶來一定提振。

此外，工業(yè)科技領(lǐng)域的黃金使用需求二季度降至78.6噸，為2023年最低水平，環(huán)比降幅2.3%。不過，人工智能相關(guān)應(yīng)用對(duì)黃金需求的增長仍有較大潛力。

供應(yīng)方面，二季度礦產(chǎn)金供應(yīng)環(huán)比增長9.1%，達(dá)到908.6噸。在較高的平均全成本（AISC）利潤率激勵(lì)下，全球多地金礦主動(dòng)擴(kuò)大產(chǎn)能并開發(fā)探索新項(xiàng)目，如加納、加拿大和智利等國。世界黃金協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2025年黃金產(chǎn)量將創(chuàng)歷史紀(jì)錄。然而，黃金回收量二季度回落1.3噸，至347.2噸，金價(jià)偏高對(duì)回收意愿提振有限。

展望下半年，美元可能會(huì)成為更多機(jī)構(gòu)關(guān)注的關(guān)鍵因素，市場(chǎng)對(duì)美元中期結(jié)構(gòu)性走弱存在強(qiáng)烈共識(shí)。一方面，美元在上半年遭遇大幅拋售，使其相對(duì)主要對(duì)手貨幣——歐元的匯率遠(yuǎn)低于利差所隱含的公允價(jià)值。另一方面，美元存在軋空風(fēng)險(xiǎn)。從美元實(shí)際利率角度看，黃金投資者對(duì)其變化已不敏感。從機(jī)會(huì)成本角度看，9月，隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策利率下調(diào)，有望引發(fā)投資者對(duì)黃金更大的興趣。上半年，全球黃金ETF資金流入勢(shì)頭強(qiáng)勁，在基本面利好下，未來仍有進(jìn)一步的增長空間。二季度，中國零售黃金投資規(guī)模超過了珠寶，在市場(chǎng)波動(dòng)和地緣政治緊張的時(shí)期，黃金很可能成為消費(fèi)者的首選投資品。但是，金價(jià)的大幅上漲是推動(dòng)需求增長的主要因素，若下半年金價(jià)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，投資需求可能會(huì)較上半年略有回落。

綜上分析，在去美元化背景下，黃金價(jià)格中長期看漲趨勢(shì)不變，但價(jià)格波動(dòng)收窄可能會(huì)打壓投資和消費(fèi)需求，預(yù)計(jì)下半年黃金需求相對(duì)疲軟。策略上，國際金價(jià)處于3200美元~3400美元/盎司橫盤震蕩過程中，在關(guān)鍵支撐位和阻力位做期權(quán)雙賣策略仍有較高勝率，但若ETF等資金連續(xù)減持并帶來價(jià)格的大幅回調(diào)，則可嘗試逢低做多。關(guān)注美國財(cái)政和貨幣政策雙重寬松預(yù)期對(duì)新一輪金價(jià)上漲驅(qū)動(dòng)的醞釀。

（作者單位：廣發(fā)期貨）