海外并購(gòu)：危險(xiǎn)的躍進(jìn)
2008年03月04日 0:0 5815次瀏覽 來(lái)源： 中國(guó)有色網(wǎng) 分類： 重點(diǎn)新聞
來(lái)自中國(guó)的一股并購(gòu)浪潮正在沖刷著整個(gè)世界。剛剛過(guò)去的2007年，從銀行業(yè)到保險(xiǎn)業(yè)，從石油到有色金屬，從通訊服務(wù)到制造業(yè)，全球性重要交易的背后，往往都閃現(xiàn)著一批活躍的中國(guó)買家。
世界在改變中國(guó)，中國(guó)也在改變世界。國(guó)家發(fā)展改革委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所張燕生指出，改革開放30年，中國(guó)企業(yè)走出去的步伐明顯加快。我國(guó)海外投資存量約為1000億美元，2006年海外投資超過(guò)210億美金，2007年相信超過(guò)300億美元。單從數(shù)字來(lái)看，近兩年的海外并購(gòu)金額，都是以30年存量20%以上的速度增長(zhǎng)。
十七大報(bào)告提出：堅(jiān)持對(duì)外開放的基本國(guó)策，把“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”更好結(jié)合起來(lái)，擴(kuò)大開放領(lǐng)域，優(yōu)化開放結(jié)構(gòu)，提高開放質(zhì)量，完善內(nèi)外聯(lián)動(dòng)、互利共贏、安全高效的開放型經(jīng)濟(jì)體系，形成經(jīng)濟(jì)全球化條件下參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)。
中國(guó)之所以有財(cái)力進(jìn)行大規(guī)模的海外投資，一方面得益于貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備急速增長(zhǎng)，另一方面則要?dú)w因于股市的大幅攀升使大型國(guó)有企業(yè)從市場(chǎng)上籌集到了巨額資金。
記取2004年殷鑒
2002年是中國(guó)加入WTO之后的第一年，海外并購(gòu)額僅為2億美元。到2004年，中國(guó)公司海外并購(gòu)掀起了第一個(gè)高潮。僅2004年12月8日聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)IBM個(gè)人電腦事業(yè)部一項(xiàng)，交易金額就高達(dá)17.5億美元。2004年的重要海外并購(gòu)還有：TCL收購(gòu)法國(guó)湯姆遜彩電業(yè)務(wù)和阿爾卡特手機(jī)業(yè)務(wù)、上海汽車收購(gòu)韓國(guó)雙龍和英國(guó)羅弗，還有盛大網(wǎng)絡(luò)、京東方、格林柯爾、浙江華立……
海外并購(gòu)熱潮的出現(xiàn)，是加快實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的重大政策調(diào)整。2004年10月9日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布了《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法》，從減少程序、下放權(quán)限、簡(jiǎn)化內(nèi)容、提高效率等4個(gè)方面進(jìn)行了改革，使我國(guó)境外投資管理更為有序和高效。
據(jù)拉斯?jié)h姆全球咨詢公司測(cè)算，2004年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)額達(dá)到70億美元。2005年已經(jīng)躍升至100億。有志于海外并購(gòu)的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人，在轟轟烈烈的媒體報(bào)道和專家點(diǎn)評(píng)中，獲得了一些教育?；仡^看，2004年中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的主要指向是跨國(guó)公司的制造業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)，2006年2/3以上的并購(gòu)金額與能源有關(guān)，2007年的焦點(diǎn)則是金融和能礦。不同年份的海外并購(gòu)重點(diǎn)的差異，不僅與國(guó)際并購(gòu)市場(chǎng)大環(huán)境有關(guān)系，更與中國(guó)企業(yè)自身面臨的困境密切相關(guān)。
海外并購(gòu)浪潮背后，隱含著一個(gè)重要的背景：中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速崛起，正在改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)活動(dòng)的力量對(duì)比。目前，中國(guó)是世界上發(fā)展最快的國(guó)家和最大的資本輸出國(guó)，擁有最多的外匯儲(chǔ)備并且已經(jīng)是世界第四大貿(mào)易實(shí)體。中國(guó)企業(yè)全球化運(yùn)營(yíng)能力的建立和提升，正是這一經(jīng)濟(jì)背景的重要注腳。
但是，驕傲自滿的情緒一旦擴(kuò)散，很可能意味著其后不久的自食苦果。觀察2004年以來(lái)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的成果，難以令人滿意。TCL收購(gòu)法國(guó)湯姆遜以徹底失敗告終，至今仍一蹶不振；京東方陷入了沉重的財(cái)務(wù)泥潭，等待政府援手；上汽在韓國(guó)遇到了罷工潮；誰(shuí)還記得格林柯爾、浙江華立曾經(jīng)進(jìn)行的海外并購(gòu)？唯一可稱道的也就是聯(lián)想集團(tuán)，現(xiàn)在還不是一個(gè)下定論的時(shí)候。
跨國(guó)并購(gòu)的成功率偏低，是企業(yè)界和咨詢界較為一致的觀點(diǎn)。麥肯錫公司研究了1990—1995年的150起并購(gòu)交易，個(gè)案金額均超過(guò)5億美元，以發(fā)生交易3年后的股票價(jià)值與行業(yè)指數(shù)對(duì)比作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)果表明，合并中的管理不善，如交流溝通不夠、無(wú)力留住有價(jià)值的人員、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整失效、忽略文化差異等是并購(gòu)失敗的重要原因。此后更多的專家投入到研究并購(gòu)失敗的課題之中，提出了比較一致的看法是：世界上的企業(yè)并購(gòu)成功率如此之低(只有34%)，其主要原因是不同企業(yè)文化(包括理念分歧、行為習(xí)慣的差異等)難以融合。
即便與34%相比，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的成功率仍有一段距離。2005年初，筆者曾經(jīng)提出“海外并購(gòu)沒(méi)有浪漫曲”的觀點(diǎn)。在海外并購(gòu)中，中國(guó)企業(yè)尚未掌握“化腐朽為神奇”的功力。事實(shí)是，絕大部分中國(guó)企業(yè)并沒(méi)有豐富的海外管理經(jīng)驗(yàn)，在很大程度上，中國(guó)企業(yè)一般會(huì)依賴被收購(gòu)公司的管理團(tuán)隊(duì)來(lái)運(yùn)作海外業(yè)務(wù)。
就制造業(yè)而言，這種情況是可以想見的，倘若缺乏自主創(chuàng)新的能力和勇氣，也沒(méi)有管理創(chuàng)新的機(jī)制和經(jīng)驗(yàn)，單靠一兩樁海外并購(gòu)怎么可能得到核心技術(shù)？只不過(guò)是一些資產(chǎn)而已。
全球的產(chǎn)業(yè)和技術(shù)是分層的，真正的核心技術(shù)、原始創(chuàng)新的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，都掌握在西方發(fā)達(dá)國(guó)家手里。按照跨國(guó)公司的戰(zhàn)略，高增值的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)一般位于其母國(guó)，以適應(yīng)母國(guó)高素質(zhì)的人才結(jié)構(gòu)與居高不下的勞動(dòng)力成本，而產(chǎn)業(yè)鏈中低附加值的部分則放入工資水平低的發(fā)展中國(guó)家，以獲取那里的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)。
發(fā)達(dá)國(guó)家正是依靠一批擁有核心競(jìng)爭(zhēng)能力的跨國(guó)公司，始終處于世界產(chǎn)業(yè)格局的上游，而所有發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)業(yè)則被跨國(guó)公司控制，始終處于產(chǎn)業(yè)格局的下游，獲取低微的加工收入。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，很大一塊是被發(fā)達(dá)國(guó)家獲取了。
真正的核心技術(shù)，不僅是換不來(lái)的，也是買不來(lái)的。志氣高遠(yuǎn)的中國(guó)企業(yè)，在思考海外并購(gòu)的時(shí)候，不應(yīng)該滿足于做跨國(guó)公司的“清道夫”。一個(gè)應(yīng)該深思的問(wèn)題是“我要買什么”，而不是“你想賣什么”。就企業(yè)自身而言，海外并購(gòu)的戰(zhàn)略選擇應(yīng)是清楚的，機(jī)制設(shè)計(jì)應(yīng)是可靠的。跨國(guó)公司急于甩手的資產(chǎn)包袱，中國(guó)企業(yè)何必以付出高昂代價(jià)去接手？西方投資銀行是許多跨國(guó)并購(gòu)的推動(dòng)者，一些看似機(jī)緣巧合的美麗邂逅，閃爍著冷冷的精明和機(jī)謀。
2004年的殷鑒不遠(yuǎn)，但在一種更大的躍進(jìn)的激情面前，反思顯得軟弱無(wú)力。
快速增長(zhǎng)之謎
近兩年，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)每年增長(zhǎng)100億美元，為什么？
首要的因素自然是全球市場(chǎng)的大環(huán)境。全球資本流動(dòng)2000年達(dá)到最高峰，高達(dá)1.4萬(wàn)億美元。隨著2000年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，以及2001年全球經(jīng)濟(jì)的衰退，至2003年全球資本流動(dòng)僅為5700多億，跌掉了峰值的2/3。
2004年開始復(fù)蘇，2006年全球資本流動(dòng)達(dá)到1.2萬(wàn)億美元，接近2000年的最高峰。張燕生所長(zhǎng)預(yù)計(jì)，2007年全球資本流動(dòng)將達(dá)到或超越1.4萬(wàn)億美元的歷史高位。
跨國(guó)并購(gòu)是全球資本流動(dòng)的主流趨勢(shì)。從2006年來(lái)看，全球跨國(guó)并購(gòu)交易額是9745億美金，增長(zhǎng)了14.8%。排第一位的是金融保險(xiǎn)業(yè)，成交額是1564億美元，比上年增長(zhǎng)了43.8%；排第二位的電子通訊是1090億，增長(zhǎng)49.5%；采礦業(yè)位列第三，成交604億美元，增長(zhǎng)了4.4倍。其中，發(fā)展中國(guó)家的新興市場(chǎng)并購(gòu)非?；钴S，發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)異?；钴S，跨國(guó)并購(gòu)成交額是1595億美元，增長(zhǎng)了71.9%。
張燕生認(rèn)為，全球資本流動(dòng)和跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)入一個(gè)高點(diǎn)，大環(huán)境非常好，帶動(dòng)了中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)。不利因素主要是美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)。“這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)需要兩年左右的時(shí)間才能化解，之后的全球跨國(guó)并購(gòu)還會(huì)繼續(xù)上升”,張說(shuō)。
國(guó)內(nèi)環(huán)境也為企業(yè)海外并購(gòu)提供了良好的條件。加入WTO之后，中國(guó)的綜合國(guó)力和產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力有了大幅提升。中國(guó)目前是全球外匯儲(chǔ)備第一大國(guó)，規(guī)模高達(dá)1.6萬(wàn)億美元，國(guó)內(nèi)資金也非常充裕，為企業(yè)提供了良好的融資支持。
改革開放30年來(lái)，中國(guó)企業(yè)拜跨國(guó)公司為師，充分利用“干中學(xué)”的機(jī)會(huì)，有一批企業(yè)取得了一定的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，現(xiàn)在的核心課題是如何提升全球化綜合運(yùn)作能力。在全球化的進(jìn)程中，中國(guó)企業(yè)由過(guò)去被動(dòng)地接受全球分工，到主動(dòng)地建立新的全球分工體系，尋求中國(guó)在全球分工中的地位和作用，產(chǎn)生了拿市場(chǎng)、拿資源、拿能源、拿全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的實(shí)際需求。
人民幣升值對(duì)企業(yè)海外并購(gòu)有利，是一項(xiàng)為人津津樂(lè)道的因素，但也有一些不確定性。一些重要的政策調(diào)整，包括進(jìn)出口政策、勞工政策、環(huán)保政策、要素價(jià)格等方面，對(duì)進(jìn)行海外并購(gòu)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生了不確定的影響。
“未來(lái)影響海外并購(gòu)的不利因素有兩條，一是美國(guó)次級(jí)債的影響，一是國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力，預(yù)計(jì)經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)整和消化，海外并購(gòu)又將呈現(xiàn)新一輪的快速增長(zhǎng)”，張燕生說(shuō)。
在中國(guó)外匯資產(chǎn)的籃子中，主要是不斷貶值過(guò)程中的美元。向海外的大量并購(gòu)和投資，是否包含了尋求外匯平衡的政策考慮？
“這么講，實(shí)在是把我們的戰(zhàn)略看得太低了”，張燕生指出，“應(yīng)該把海外并購(gòu)看作一個(gè)國(guó)家戰(zhàn)略，而不僅僅是外匯平衡的需要。”當(dāng)然，外匯平衡可能是海外并購(gòu)產(chǎn)生的一個(gè)客觀結(jié)果，但如果以此為目標(biāo)把1.6萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備花出去，最終結(jié)果仍然是浪費(fèi)和損失。張認(rèn)為，核心問(wèn)題還是要從國(guó)家戰(zhàn)略高度來(lái)考慮，從提升綜合國(guó)力和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的角度來(lái)考慮。
自20世紀(jì)90年代起，中國(guó)企業(yè)“走出去”的意識(shí)已經(jīng)覺醒，政府對(duì)海外投資的政策限制越來(lái)越寬松，但在一些專家看來(lái)，中國(guó)企業(yè)的海外投資目前仍處于初步探索階段。重要表現(xiàn)之一，就是中國(guó)的國(guó)際投資頭寸表非常不合理(國(guó)際投資頭寸表是反映特定時(shí)點(diǎn)上一個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)世界其他國(guó)家或地區(qū)金融資產(chǎn)和負(fù)債存量的統(tǒng)計(jì)報(bào)表，它與反映交易流量的國(guó)際收支平衡表一起，構(gòu)成該國(guó)家或地區(qū)完整的國(guó)際賬戶體系)。
考察一下中國(guó)對(duì)外投資狀況，2005年中國(guó)成為資本凈輸出國(guó)，海外投資接近GDP比重的50%(其中很大一部分是美國(guó)國(guó)債)，達(dá)到美國(guó)20世紀(jì)90年代后期的水平。根據(jù)國(guó)家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)，2005年末，中國(guó)(不含港澳臺(tái)地區(qū))對(duì)外金融資產(chǎn)12182億美元，對(duì)外金融負(fù)債9307億美元，對(duì)外金融凈資產(chǎn)2875億美元。
美國(guó)在1989年成為資本凈輸入國(guó)，2005年它的對(duì)外金融凈資產(chǎn)是-2.5萬(wàn)億美元。
依照常識(shí)判斷，中國(guó)是債權(quán)國(guó)，美國(guó)是債務(wù)國(guó)，中國(guó)的對(duì)外投資收益理應(yīng)大于美國(guó)。但實(shí)際情況卻是，中國(guó)的對(duì)外投資凈收益是負(fù)的，而美國(guó)的凈收益是正的。
這種錯(cuò)位向中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出了一個(gè)隱隱做痛的困惑：中國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，好不容易有了儲(chǔ)蓄(包含對(duì)外儲(chǔ)蓄)，形成了對(duì)外凈資產(chǎn)，卻由于缺乏運(yùn)作能力和全球配置能力，沒(méi)有產(chǎn)生良好收益。2007年，10年期美國(guó)國(guó)債的收益率連創(chuàng)新低，12月12日收益率報(bào)4.06%，如果剔除通貨膨脹因素，實(shí)際收益率只有1%多。
中國(guó)的對(duì)外金融負(fù)債，主要是海外對(duì)中國(guó)的直接投資。一些研究顯示，2006年在華三資企業(yè)的資本收益率高達(dá)21%。
這就是說(shuō)，從整個(gè)財(cái)富創(chuàng)造的結(jié)果來(lái)看，作為債權(quán)國(guó)的中國(guó)是虧損的，而作為債務(wù)國(guó)的美國(guó)是贏利的。考慮到美元在持續(xù)貶值，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債不斷蒙受損失，而美國(guó)的對(duì)外負(fù)債日益減少。個(gè)中困惑，已不是一般商業(yè)游戲規(guī)則所能解釋得通的。
下一步，中國(guó)要實(shí)現(xiàn)對(duì)外金融資產(chǎn)的多元化配置，重點(diǎn)將是增加私人投資，增加具有一定控制力、收益率更有長(zhǎng)期性，能夠伴隨著全球增長(zhǎng)的紅利獲得可靠收益的直接投資，無(wú)疑還得采取海外并購(gòu)的方式，因?yàn)檫@是全球資本流動(dòng)的主流方式。
政府推手
海外并購(gòu)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)性工程，不僅需要企業(yè)家群體的努力，更離不開政府部門的支持。
總體來(lái)看，自《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)暫行管理辦法》發(fā)布以來(lái)，境外并購(gòu)的配套政策不斷完善。國(guó)家發(fā)展改革委與國(guó)家開發(fā)銀行、中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司一道，對(duì)企業(yè)海外直接投資提供信貸支持和保險(xiǎn)支持。支持的方向、支持的領(lǐng)域、支持的手段等方面都是非常明確的。國(guó)家財(cái)政、稅務(wù)、外匯管理、科技等部門也出臺(tái)了一系列配套政策，對(duì)避免雙重征稅、跨國(guó)并購(gòu)項(xiàng)目的前期費(fèi)用抵補(bǔ)、外匯資金支持等問(wèn)題，都提出了解決辦法。
去年9月29日中國(guó)投資有限責(zé)任公司的成立，被廣泛解讀為中國(guó)外匯管理體制改革的標(biāo)志性事件，也是積極探索多元化的外匯海外投資渠道、提高外匯投資經(jīng)營(yíng)收益的一個(gè)重大信號(hào)。中投公司董事長(zhǎng)樓繼偉稱，“中投公司將實(shí)行政企分開、自主經(jīng)營(yíng)、商業(yè)化運(yùn)作。在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資收益最大化。”
但在實(shí)際操作中，仍有一些不夠明晰的問(wèn)題。海外并購(gòu)的企業(yè)，是從國(guó)際銀團(tuán)和資本市場(chǎng)融資，還是從國(guó)內(nèi)融資？龐大的外匯資產(chǎn)與其購(gòu)買低收益的美國(guó)國(guó)債，還不如為企業(yè)海外并購(gòu)提供融資支持。
專業(yè)人士指出，“從戰(zhàn)略上講，現(xiàn)在不應(yīng)是一事一議，而是應(yīng)建立一套更加全面、系統(tǒng)的海外并購(gòu)融資、外匯方面的支持政策。”
政府如何幫助企業(yè)克服海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)？相關(guān)政策也有待于進(jìn)一步研究和落實(shí)。比如采礦業(yè)并購(gòu)，一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)是能否拿到礦產(chǎn)勘探資料，這需要做一些前期的風(fēng)險(xiǎn)性調(diào)查，完全由企業(yè)自己來(lái)做很困難。尤其是當(dāng)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的案例越來(lái)越多，中小企業(yè)也參與其中時(shí)，前期的風(fēng)險(xiǎn)性調(diào)查投資就顯得異常昂貴。
對(duì)沖周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
周期波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中常見的現(xiàn)象，它表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)周而復(fù)始地由擴(kuò)張到緊縮的不斷循環(huán)運(yùn)動(dòng)。如何在波谷時(shí)大膽下注，在波峰時(shí)保持謹(jǐn)慎看牢錢袋，是困擾投資界的一道難解之謎。
大跨步前進(jìn)的中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)，將給出怎樣的答案？
上世紀(jì)80年代，日本企業(yè)大舉進(jìn)軍美國(guó)，斥巨資收購(gòu)了美國(guó)的大片土地和許多標(biāo)志性資產(chǎn)，像洛克菲勒中心、哥倫比亞影業(yè)、7-11連鎖便利店都被日本人納入囊中。日本企業(yè)當(dāng)初追求的是全面控制，但來(lái)自中國(guó)的買家僅僅滿足于投入資金，讓美國(guó)人自己經(jīng)營(yíng)。
30年前開始海外投資和并購(gòu)的日本企業(yè)，當(dāng)是中國(guó)企業(yè)的一面鏡子。張燕生認(rèn)為，當(dāng)年日本企業(yè)之所以大敗而歸，一是資產(chǎn)本身發(fā)生了周期性虧損，貶得一塌糊涂，不得不退出來(lái)；二是日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)生周期性緊縮。兩個(gè)因素合在一起，導(dǎo)致日本企業(yè)的潰敗。
日本企業(yè)的國(guó)際化，也有非常成功的案例，其中最為人津津樂(lè)道的就是豐田汽車公司。根據(jù)其中期經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，2008年豐田將生產(chǎn)970萬(wàn)輛汽車，從而超過(guò)美國(guó)通用汽車公司成為世界上最大的汽車制造商。
豐田汽車的成功秘訣是什么？
答案是，豐田汽車資產(chǎn)的全球化有效配置。在幾十年的時(shí)間里，豐田汽車通過(guò)并購(gòu)、新建、直接投資等各種方式，把汽車生產(chǎn)廠配置在美國(guó)、歐洲、日本及周邊市場(chǎng)，構(gòu)建了一個(gè)完整的全球生產(chǎn)體系。在體系內(nèi)部，匯率風(fēng)險(xiǎn)和各自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)之間形成一個(gè)良好的對(duì)沖關(guān)系。
“從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，對(duì)沖周期性風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法，就是利用全球化開放的契機(jī)，做好全球資產(chǎn)組合的多元化組合”，國(guó)家發(fā)展改革委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所張燕生所長(zhǎng)說(shuō)。
理由是，全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的周期是不同步的。美國(guó)、日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家的同步性比較好，但它們與中國(guó)、印度、俄羅斯等新興市場(chǎng)之間的同步性比較差。一個(gè)明顯的表現(xiàn)就是，當(dāng)2000年下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)急劇減速，2001年全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然是一枝獨(dú)秀。
利用波動(dòng)周期的不同步進(jìn)行全球資產(chǎn)配置，以及利用市場(chǎng)的多樣性(美元、歐元、日元資產(chǎn))、行業(yè)需求熱潮的不同步進(jìn)行全球資產(chǎn)配置，最終達(dá)到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的目的，獲取比較穩(wěn)定可靠的預(yù)期收益率。在這種情況下，核心問(wèn)題還是提高國(guó)際化水平，提高中國(guó)企業(yè)的全球化綜合配置能力。
“現(xiàn)在還是剛剛開始，談不上怎么做”，張燕生說(shuō)，“我們可以慢慢地、有意識(shí)地進(jìn)行全球資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性配置(包括行業(yè)、品種)、資產(chǎn)空間的區(qū)位配置，利用周期調(diào)整的不同步，盡可能地使跨國(guó)并購(gòu)以后的資產(chǎn)控制和保值增值。”
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借重香港經(jīng)驗(yàn)
爾虞我詐的西方商界里，沒(méi)有人蔑視貪婪，更沒(méi)有人會(huì)憐憫對(duì)手的無(wú)知。
在海外并購(gòu)的談判桌上，一邊是滿腿還沾滿泥巴的中國(guó)企業(yè)家，另一邊則是跨國(guó)公司的強(qiáng)大律師團(tuán)、評(píng)估師團(tuán)以及專業(yè)談判高手。形勢(shì)很明顯，中國(guó)企業(yè)可能要吃大虧。
專家認(rèn)為，不能把海外并購(gòu)僅僅看作是企業(yè)的事情，整個(gè)社會(huì)都應(yīng)該對(duì)企業(yè)海外并購(gòu)給予更多的公共支持，媒體也應(yīng)創(chuàng)造一個(gè)更好的輿論環(huán)境。
中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)時(shí)，嚴(yán)重缺乏人才、經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，我們的機(jī)構(gòu)管理水平也嚴(yán)重滯后。
在這種情況下，用好香港的經(jīng)驗(yàn)顯得異常重要。首先，香港的信息和資訊非常發(fā)達(dá)。海外并購(gòu)的前提，就是要掌握最充分的、公開可獲取的信息和資訊。
其次，香港擁有大量既懂英語(yǔ)又懂漢語(yǔ)的優(yōu)秀人才。
第三，跨國(guó)并購(gòu)一定會(huì)涉及到具有國(guó)際資信的評(píng)估師、財(cái)務(wù)師、律師、仲裁等各方面的專業(yè)人才，在這些方面，香港擁有非常豐富的人力資本。
第四，用好香港的中資機(jī)構(gòu)。像招商局、華潤(rùn)、中銀香港，幾十年來(lái)一直在香港市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境中摸爬滾打，在專業(yè)化、國(guó)際化的經(jīng)驗(yàn)積累上也付出了很高的學(xué)費(fèi)。香港中資機(jī)構(gòu)的資源，不失為海外并購(gòu)的一個(gè)橋梁和窗口。
能礦并購(gòu)
2007年11月8日，總部位于澳大利亞墨爾本的全球第二大鐵礦石企業(yè)必和必拓宣布，已向其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——總部位于倫敦的全球第三大鐵礦石企業(yè)力拓發(fā)出收購(gòu)意向。消息一出，中國(guó)鋼鐵企業(yè)迅速做出反應(yīng)，在中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)的組織協(xié)調(diào)下，一度考慮由寶鋼出面收購(gòu)力拓。
在此之前，中國(guó)礦業(yè)企業(yè)已將并購(gòu)的觸角伸向了海外。中國(guó)鋁業(yè)公司于去年6月以7.575億美元收購(gòu)了秘魯銅業(yè)公司。8月22日，中國(guó)沙鋼集團(tuán)購(gòu)入英國(guó)Stemcor公司旗下一座澳大利亞鐵礦90%股份，沙鋼將為該礦增產(chǎn)項(xiàng)目融資，使其開采年限從2009年延伸至2023年。
能源礦山領(lǐng)域的一系列海外并購(gòu)表明，揭示了我國(guó)仍處于工業(yè)化中期的發(fā)展階段特征。隨著中國(guó)城市化的發(fā)展，富裕起來(lái)的中國(guó)人要買房買車，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，都帶動(dòng)了對(duì)能源和資源需求的快速增長(zhǎng)。
接下來(lái)，中國(guó)企業(yè)對(duì)能源礦山的并購(gòu)，仍將保持旺盛的增長(zhǎng)勢(shì)頭。商務(wù)部政策研究室于培偉副主任指出，中國(guó)開發(fā)利用境外資源的最主要問(wèn)題，是企業(yè)參股合資和自主勘采所占比重太小，手中沒(méi)有真正控制資源股權(quán)，抵御資源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力薄弱。
按照國(guó)際通行慣例，鐵礦砂、貴金屬、LNG等主要能礦產(chǎn)品的長(zhǎng)期合同執(zhí)行價(jià)格都要根據(jù)全球供需關(guān)系的變化而變化，定期進(jìn)行議價(jià)(鐵礦砂一年一次，LNG3-5年一次)。因此，通過(guò)長(zhǎng)期合同獲取資源仍無(wú)法避免價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)際資源價(jià)格普漲，近幾年中國(guó)進(jìn)口資源成本上升了上千億美元。
上世紀(jì)90年代，通過(guò)投資參股開采獲得的鐵礦砂占中國(guó)鐵礦砂進(jìn)口總量的1/3左右。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的急劇增長(zhǎng)，目前這一比例已下降至20%，相當(dāng)多的資源必須從國(guó)外直接購(gòu)買。
相比之下，日本、韓國(guó)通過(guò)或自主或合資開采獲取的資源量占其海外資源利用總量的比例都在60%左右。從維護(hù)中國(guó)能礦資源安全的角度出發(fā)，中國(guó)赴海外投資參股勘采資源的比重至少應(yīng)為50%。
如果中國(guó)企業(yè)繼續(xù)僅作為單純買家介入市場(chǎng)，在生產(chǎn)市場(chǎng)上地位虛弱，又缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段，就無(wú)法擺脫受制于人的局面，并進(jìn)一步助長(zhǎng)國(guó)際能礦資源供應(yīng)方和國(guó)內(nèi)中間商的投機(jī)行為。
于培偉認(rèn)為，要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，吸取教訓(xùn)，有針對(duì)性地鼓勵(lì)企業(yè)赴海外自主勘探開發(fā)，并通過(guò)參股合資和控股等形式，獲得更多的資源控制權(quán)。在投資方式上，可通過(guò)長(zhǎng)期服務(wù)合同或在合資企業(yè)中占少數(shù)股份的方式進(jìn)行投資，不一定獨(dú)資或控股。通過(guò)長(zhǎng)期服務(wù)合同的合作方式或參股方式投資就可以保證獲得一定比例的產(chǎn)品。而且非控股投資更容易為東道國(guó)接受，也可減少政治風(fēng)險(xiǎn)。
如此一來(lái)，中國(guó)企業(yè)掌握更多上游資源量，兼具買方和賣方的雙重角色，提高在價(jià)格談判中的議價(jià)能力。即使企業(yè)暫無(wú)力改變現(xiàn)行于中方不利的議價(jià)模式，也可通過(guò)上游投資的開發(fā)收益分成獲得一定補(bǔ)償，轉(zhuǎn)移部分價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
金融并購(gòu)：亦喜亦憂
把3年連起來(lái)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)奇特的現(xiàn)象。3年前還依靠政府注資推動(dòng)改革，借以提高抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力的中國(guó)商業(yè)銀行，如今搖身一變，成為歐美銀行業(yè)的救火隊(duì)長(zhǎng)。對(duì)此，你如何表情？
2007歲尾，中國(guó)投資公司向美國(guó)摩根士丹利公司投資50億美元使2007年成為中國(guó)并購(gòu)交易史上具有劃時(shí)代意義的一年：中國(guó)公司和政府在海外的收購(gòu)額首次超過(guò)了海外買家在中國(guó)的收購(gòu)額。
這也正是2007年中國(guó)金融企業(yè)大舉海外并購(gòu)的一個(gè)剪影。7月23日，國(guó)家開發(fā)銀行以29.81億美元收購(gòu)英國(guó)巴克萊銀行2.64%的股份。10月8日，中國(guó)民生銀行出資0.97億美元，收購(gòu)美國(guó)聯(lián)合銀行控股公司4.9%的股份。10月25日，中國(guó)工商銀行出資54.6億美元，收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%的股份。10月，華爾街投行貝爾斯登與中信證券決定相互投資10億美元。
去年12月15日，中國(guó)工商銀行董事長(zhǎng)姜建清在“第一屆國(guó)際金融市場(chǎng)投資分析年會(huì)”上表示，現(xiàn)在確實(shí)是中國(guó)銀行業(yè)到海外并購(gòu)、加緊國(guó)際化布局的好時(shí)機(jī)。現(xiàn)在到海外去并購(gòu)，相當(dāng)于“半價(jià)買銀行”。
2007年6月恰逢美國(guó)的房貸次級(jí)債危機(jī)爆發(fā)。在次級(jí)債危機(jī)的打擊之下，歐美銀行業(yè)遭遇了一場(chǎng)嚴(yán)重的危機(jī)。危機(jī)的深重程度？誰(shuí)也無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。投資大鱷索羅斯日前撰文認(rèn)為，全球正面臨著二戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)。
高盛集團(tuán)董事總經(jīng)理胡祖六指出，在目前次按風(fēng)暴和信貸緊縮未止的情況下，中國(guó)作為資本輸出大國(guó)站出來(lái)雪中送炭，“更是一個(gè)令人歡迎之舉”。兩年前，中國(guó)海洋石油有限公司收購(gòu)加州聯(lián)合石油公司，曾因美國(guó)國(guó)會(huì)的強(qiáng)烈反對(duì)而告吹。
問(wèn)題就在于，中國(guó)金融企業(yè)有多少資格、能力和功力來(lái)演好西方銀行界“救世主”的角色？在可能很快到來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退中，這些投資又將蒙受多少損失？從歷史上看，外國(guó)投資者經(jīng)常充當(dāng)讓本地投資者在市場(chǎng)頂部出逃的冤大頭。
賬面上的虧損已經(jīng)浮現(xiàn)。2007年6月，中投斥資30億美元在黑石集團(tuán)的首次公開募股中認(rèn)購(gòu)了9.3%的股份。半年過(guò)后，虧損超過(guò)20%。國(guó)家開發(fā)銀行向巴克萊銀行的投資，也已形成巨額虧損。中國(guó)買家在承受著一輪痛苦的煎熬。
亡羊補(bǔ)牢。最近，中國(guó)政府已叫停了一家政策性銀行投資美國(guó)花旗銀行的計(jì)劃。
玫瑰石投資公司顧問(wèn)謝國(guó)忠認(rèn)為，在美國(guó)，歷史上成功抄底比較有名的一個(gè)是巴菲特，一個(gè)是耶魯大學(xué)基金，如果這兩方出手的話，也許基本上標(biāo)志這輪危機(jī)結(jié)束了。
從另一個(gè)角度來(lái)看，在蒙受巨額損失之后，中國(guó)金融公司的海外并購(gòu)仍具有一些積極意義。30年改革開放，中國(guó)成為舉足輕重的全球貿(mào)易大國(guó)，“中國(guó)制造”走遍天下，對(duì)外直接投資的存量也超過(guò)了1000億美元。中國(guó)貿(mào)易和生產(chǎn)的全球化速度明顯加快，但為其提供融資服務(wù)的金融企業(yè)的國(guó)際化步伐卻是長(zhǎng)期滯后的。
不管是國(guó)家開發(fā)銀行并購(gòu)英國(guó)巴克萊，還是中國(guó)工商銀行并購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行，也不管成功與否，中國(guó)銀行業(yè)的全球運(yùn)作畢竟邁出了非常堅(jiān)實(shí)的一步。
*2007年12月 中國(guó)投資公司以50億美元收購(gòu)摩根士丹利不超過(guò)9.9%股份
*2007年11月 平安保險(xiǎn)以27億美元收購(gòu)富通集團(tuán)4.18%的股權(quán)
*2007年10月 中國(guó)工商銀行以56億美元收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行20%的股權(quán)
*2007年10月 民生銀行聲稱它將分兩階段以2億多美元的價(jià)格購(gòu)買美國(guó)聯(lián)合銀行9.9%的股權(quán),這是中國(guó)大陸商業(yè)銀行首次投資美國(guó)銀行
*2007年10月 中信證券以換股形式向貝爾斯登投資大約10億美元，獲得約6%的股權(quán)，貝爾斯登則將獲得中信證券2%的股權(quán)
*2007年8月 中國(guó)工商銀行以5.83億美元收購(gòu)澳門誠(chéng)興銀行80%的股權(quán)
*2007年7月 國(guó)家開發(fā)銀行以22億歐元購(gòu)買巴克萊3.1%的股權(quán)
*2007年5月 中國(guó)投資公司以30億美元購(gòu)買黑石集團(tuán)略低于10%的股權(quán)
*2006年12月 中國(guó)工商銀行以0.115億美元收購(gòu)印尼哈林銀行90%的股權(quán)
*2006年10月 中國(guó)銀行以9.65億美元收購(gòu)新加坡飛機(jī)租賃公司
*2006年8月 中國(guó)建設(shè)銀行以12億美元收購(gòu)美國(guó)銀行香港和澳門的業(yè)務(wù)
來(lái)源：《中國(guó)投資》
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