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　　庫存周期呈現(xiàn)非典型性
　　水泥和鋼鐵行業(yè)的現(xiàn)狀說明企業(yè)庫存回補僅僅是階段性回補。華泰證券(601688,股吧)對未來需求的改善幅度和持續(xù)性表示擔(dān)憂，認為目前經(jīng)濟可能已脫離正常存貨周期。
　　華泰證券認為，目前中國經(jīng)濟存在一種“債務(wù)緊縮需求”。“政府、企業(yè)、家庭、銀行都有較高的杠桿比率，如果未來經(jīng)濟發(fā)展需要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)增加杠桿比率，難度會很大。同時，全社會整體資本回報率在下降，由于邊際效率遞減，繼續(xù)追加投資只能導(dǎo)致資源低效率堆積，還會增加未來的風(fēng)險。”華泰證券還認為，企業(yè)的債務(wù)壓力也會對補庫存的行為產(chǎn)生影響。當(dāng)企業(yè)完成去庫存，最先想到的往往不是補庫存，而是降低資產(chǎn)負債率。雖然去庫存已經(jīng)進行了一段時間，但是實際的庫存量依然處于高位。如果經(jīng)濟轉(zhuǎn)型順利，新經(jīng)濟(310358,基金吧)企業(yè)的庫存周期與舊經(jīng)濟企業(yè)的庫存周期可能不會實現(xiàn)完全對接。
　　除此之外，宏觀經(jīng)濟形勢好壞直接反映了市場需求的調(diào)整，經(jīng)濟“寒冬”效應(yīng)影響著企業(yè)對產(chǎn)品庫存與銷售關(guān)系的調(diào)整。瑞信亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬認為，隨著民營資本在制造行業(yè)的利潤空間逐漸降低，加上企業(yè)勞動力成本上升、產(chǎn)能過剩等問題尚未解決，宏觀經(jīng)濟形勢很難快速好轉(zhuǎn)。“貨幣政策尚難刺激民間投資熱情，民營經(jīng)濟整體的不活躍才是核心問題。”在陶冬看來，經(jīng)濟長期低迷在壓縮企業(yè)利潤空間同時，也使現(xiàn)金流異常緊張，同時企業(yè)間相互擔(dān)保風(fēng)險在積聚，只有結(jié)構(gòu)性改革才能真正使企業(yè)走出困境。
　　不過，也有業(yè)內(nèi)人士認為隨著企業(yè)去庫存逐漸進入尾聲，企業(yè)出現(xiàn)補庫存活動有望開啟市場行情。企業(yè)從去庫存到補庫存的轉(zhuǎn)化，需要的僅僅是時間。興業(yè)證券(601377,股吧)認為，存貨見底往往滯后于經(jīng)濟見底1-3個季度，原因在于存貨調(diào)整到合理水平需要時間。這也預(yù)示著當(dāng)經(jīng)濟走出底部之后，此前制約經(jīng)濟的去庫存效應(yīng)將轉(zhuǎn)為補庫存，對經(jīng)濟回升產(chǎn)生正向拉動。
　　此外，PPI指數(shù)也是觀察庫存周期變化的重要指標。瑞銀近日發(fā)布報告稱，由于目前全球范圍內(nèi)流動性異常充沛，為大宗商品價格的回升帶來可能。同時，部分原材料行業(yè)如鋼鐵、煤炭、有色金屬的產(chǎn)能過剩不會制約PPI的反彈。待四季度PPI回升后，今年四季度到明年第一季度，企業(yè)庫存有望出現(xiàn)回升。

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