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　　2013年復(fù)蘇將持續(xù)
　　筆者認(rèn)為以下因素決定了目前的經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?fù)蘇將在未來的幾個(gè)季度得以持續(xù)：
　　第一，基礎(chǔ)設(shè)施。政策寬松已開始見效，基礎(chǔ)設(shè)施投資回升，其效果將在2013年得以延續(xù)。自去年夏以來，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速加快，幾乎完全抵消了疲軟的制造業(yè)和房地產(chǎn)投資的負(fù)面影響，并推動(dòng)了總投資增速的溫和回升。目前的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速（同比25%以上）已超過21%的固定資產(chǎn)投資總額同比增速，并可能在未來的幾個(gè)季度進(jìn)一步加快。
　　大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)數(shù)年。國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)集中批復(fù)了總投資額達(dá)一萬多億人民幣的新項(xiàng)目。這些項(xiàng)目的平均期限超過五年，并可能在未來的幾個(gè)季度全速推進(jìn)。這需要財(cái)政預(yù)算（通常占資金來源的25–30%）以及其他融資渠道的持續(xù)資金支持。
　　其中，項(xiàng)目融資仍是一大挑戰(zhàn)，但可能有這樣幾種選擇。首先是財(cái)政支出。盡管財(cái)政收入增速放緩，但財(cái)政支出在去年前11個(gè)月已同比增長(zhǎng)18%。交通運(yùn)輸支出（基礎(chǔ)設(shè)施的一大支柱）同期增長(zhǎng)11%?？紤]全部新開工的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)需要2013年財(cái)政支出增長(zhǎng)在16%以上，而這對(duì)于財(cái)政狀況仍然健康的我國(guó)政府而言應(yīng)不成問題。
　　其次則是債券發(fā)行：債券發(fā)行加快并成為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目日益重要的融資渠道。債券發(fā)行量占社會(huì)融資總量的比重從2011年末的10.7%攀升至2012年12月末的14.3%。這一趨勢(shì)可能在未來幾個(gè)季度得以持續(xù)。
　　此外，在政府換屆完成后，地方政府正加緊努力完成十二五規(guī)劃項(xiàng)目；部分地方政府還提出了新項(xiàng)目計(jì)劃方案。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，投資增速在五年計(jì)劃的第二和第三年會(huì)有所加快，這表明在未來的幾個(gè)季度投資增速將面臨更多的上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　房地產(chǎn)市場(chǎng)：政策、銷售和消費(fèi)需求
　　第二，房地產(chǎn)市場(chǎng)。在經(jīng)歷了價(jià)格和成交量下降的溫和調(diào)整之后，自8月以來房地產(chǎn)市場(chǎng)開始企穩(wěn)。8月房地產(chǎn)投資增速走出谷底，新開工面積環(huán)比數(shù)據(jù)開始上升。
　　未來房地產(chǎn)市場(chǎng)需要密切關(guān)注的三點(diǎn)包括：政策、銷售和消費(fèi)需求。政策而言，調(diào)控政策不太可能很快放松。值得關(guān)注的是，新一屆領(lǐng)導(dǎo)層可能會(huì)在涉及控制房?jī)r(jià)方面表現(xiàn)更為強(qiáng)硬。新任總理李克強(qiáng)認(rèn)為城市化是支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力，并認(rèn)為高房?jī)r(jià)將阻礙這一進(jìn)程。盡管如此，除非房地產(chǎn)價(jià)格顯著回升，否則不太可能出臺(tái)更加嚴(yán)厲的房地產(chǎn)緊縮措施。政府希望有一個(gè)健康的房地產(chǎn)市場(chǎng)的同時(shí)也要避免房產(chǎn)暴跌。即使2012年早些時(shí)候的溫和調(diào)整也成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大拖累。在上海和重慶試點(diǎn)的房產(chǎn)稅將擴(kuò)大至其他城市，但這不太可能導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的大幅調(diào)整。首先，它可能在全國(guó)不同地區(qū)進(jìn)行調(diào)整以適應(yīng)當(dāng)?shù)厍闆r，這會(huì)產(chǎn)生不同地方的不同版本。例如，在上海的措施就不同于重慶。在上海，本地居民購(gòu)買第二套住房和非本地居民購(gòu)買第一套住房適用0.6%的稅率。在重慶，對(duì)別墅、豪華公寓以及未在當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)或經(jīng)營(yíng)公司的非永久居民擁有的第二套房每年適用稅率為0.5–1.2%。這一稅收對(duì)高檔住房和購(gòu)買第二套房的影響可能更大，從而有助于遏制房?jī)r(jià)和投機(jī)。
　　銷售而言，影響需求的因素主要有兩個(gè)：真正的終端用戶需求和資金的可獲得性。受人口和城市化進(jìn)程的支撐，終端用戶需求始終存在，例如，適婚年齡段(20-35)人口將基本穩(wěn)定在全國(guó)人口總量的23%左右直至2015年；每年依然有超千萬的人口從農(nóng)村遷到城市。而資金的可獲得性也不是問題。盡管40多個(gè)大中城市還在實(shí)施二套房限購(gòu)，但房?jī)r(jià)下跌拉動(dòng)房地產(chǎn)成交量自二季度以來強(qiáng)勁反彈。此外，寬松的貨幣政策（包括兩次降息和M2增速的加快）可能在未來幾個(gè)月繼續(xù)支撐房產(chǎn)銷售。
　　隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖和居民收入的增長(zhǎng)，居民消費(fèi)需求可能得到提升。首先，房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖正推動(dòng)住房相關(guān)耐用品的消費(fèi)需求。如數(shù)據(jù)所示，家用電器、裝飾材料以及家具的零售緊跟房地產(chǎn)銷售量。隨著第二季度房地產(chǎn)銷售量開始回升，相關(guān)零售同樣強(qiáng)勁。
　　其次，家庭收入增速保持穩(wěn)定。前三季度農(nóng)村家庭收入實(shí)際同比增長(zhǎng)12.3%，而城鎮(zhèn)家庭收入同比增長(zhǎng)9.8%。盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，但并未出現(xiàn)如2008-09年的大裁員。相反，總工資收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同比增速超過20%，接近十年來的最高水平。這將有助于零售的穩(wěn)定增長(zhǎng)，零售在2012年第三季度末開始改善。
　　與此同時(shí)，外部挑戰(zhàn)依然存在。外部需求仍然疲軟。美國(guó)財(cái)政懸崖雖然得以避免但財(cái)政緊縮仍將在2013年持續(xù)，增稅和政府支出的削減將持續(xù)到2014年。增稅無疑將抑制消費(fèi)和企業(yè)投資支出，拖累GDP增速下滑，并遠(yuǎn)低于潛在增長(zhǎng)水平。更令人擔(dān)憂的是，歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然疲軟，其結(jié)構(gòu)性問題在短時(shí)間內(nèi)幾乎不可能得到解決，2013年經(jīng)濟(jì)增速可能最好的情況是零增長(zhǎng)。所有這些意味著中國(guó)出口商將不得不面臨一個(gè)更長(zhǎng)的外部需求疲軟周期。
　　即便如此，中國(guó)的出口商仍在獲得更大的市場(chǎng)份額。據(jù)世貿(mào)組織的預(yù)測(cè)，2012年世界貿(mào)易將增長(zhǎng)2.5%，2013年將增長(zhǎng)4.5%，這與2011年5%的增速相比有所放緩。日前公布貿(mào)易數(shù)字，顯示2012年我國(guó)貿(mào)易增長(zhǎng)6.2%，筆者預(yù)計(jì)2013將增長(zhǎng)9%，輕松超出世界的平均水平。盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩，但中國(guó)與經(jīng)濟(jì)相對(duì)較強(qiáng)的新興市場(chǎng)國(guó)家之間的貿(mào)易聯(lián)系仍在不斷增強(qiáng)。

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