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　　投向哪里
　　30年間，中國海外礦業(yè)投資共涉及62個國家，有一定集中度；投資案超過5起的國家雖然不到20個，卻占了總成交案例的72%以上。在所有國家中，加拿大是主要東道國。2002年以來，中國企業(yè)在加拿大完成的收購（含全資收購、控股和參股投資）案例共66起，占總投資收購數(shù)量的23.4%（圖2），其中，國企投資45起，民營企業(yè)21起。澳大利亞則位居第二，總共52起，其中，國企42起，民企10起。
　　周邊鄰國也不乏中國企業(yè)海外找礦的足跡。以東南亞為例，12年來中國企業(yè)在越南進行10起投資收購案例，絕大部分由民企主導，80%為全資收購或控股投資，不過規(guī)模都較小，平均每個案例投資額為105萬美元。蒙古一度是中國企業(yè)家“淘金”的熱點，不過這種熱情經(jīng)常被當?shù)囟嘧兊恼攮h(huán)境澆滅，除一些民企有所斬獲外，國企在這個國家的資源投資總體進展不大。

　　投了多少
　　我們對海外資源投資金額分布的統(tǒng)計結(jié)果表明，單個投資在1-10億美元的案例最多，占39%；其次是10-200億美元，占21%（圖3）。后者主要以國企發(fā)起的大型或超大型能源收購為主。如中海油收購加拿大能源公司尼克森，耗資151億美元，創(chuàng)中國對外收購史上投資額之最。其次是中石油以42億美元收購意大利埃尼集團（ENI）運營的東非莫桑比克項目20%的權(quán)益，為中國對外最大的天然氣投資案。

　　買了什么
　　在投資品種方面，中國海外資源投資顯示出很強的選擇性。包括石油、天然氣、油砂和煤炭在內(nèi)的能源類比重最大，共73宗，占投資總數(shù)的22.5%（圖4）。由“三桶油”主導這些能源收購，并非完全出于單個企業(yè)或部門經(jīng)濟利益的考慮，也為保障中國能源安全的選擇。在煤礦的海外收購中，最為活躍的當屬兗礦集團，其收購在成功案例數(shù)量中占了將近一半，在投資資金比例上則占了40%以上。除了能源類之外，對鐵礦石和銅礦投資的比重也較大，收購案例分別為45宗和36宗。海外找礦的品種選擇，反映了中國真實的資源需求和不同資源的稀缺程度。
　　值得一提的是，中國企業(yè)對金銀貴金屬礦的收購也占了投資案總數(shù)的12.7%。主力軍是中投、紫金礦業(yè)(601899,股吧)、山東黃金(600547,股吧)、中金集團和招金礦業(yè)等五家，占全部海外金礦收購數(shù)量的60%。其中，僅紫金礦業(yè)一家就占了收購總數(shù)的30%。紫金礦業(yè)的核心資產(chǎn)紫金山金礦雖說是國內(nèi)最大的單體金礦，但是隨著不斷開采，品位已經(jīng)下降至每噸0.35克，而目前海外收購的金礦品位都在每噸3.76克以上，國內(nèi)外資源的互補性不言而喻。

　　風險與障礙
　　海外投資由于跨地域跨文化，具有特殊的風險性?；仡欀袊Ｍ赓Y源投資30年，可以發(fā)現(xiàn)，國企和民企所面臨的風險和障礙有共性也有差異。最大的共性體現(xiàn)在技術(shù)、人文和游戲規(guī)則層面，而差異主要是政治風險，來自投資東道國社會和決策機構(gòu)對中國國企身上行政與政治元素的揣測。

       技術(shù)風險
　　今天人們所采掘的礦物資源是幾十億年前地球逐漸冷卻、巖漿外溢時形成的，因此，找礦無異于尋找上帝的密碼，具有很大的不確定性。資源礦業(yè)投資因此是一項高風險業(yè)務，最常見的是實際儲量與推測儲量不符，找到礦開不出來，采到礦運不出去。在項目儲量風險方面，我們曾根據(jù)加拿大、澳大利亞、南非和英國資本市場127家礦業(yè)勘探公司披露的信息，對相關(guān)公司進行時間跨度為5年的研究，發(fā)現(xiàn)有23家公司最終的儲量和品位優(yōu)于早前披露的數(shù)據(jù)，17家的遜于預期，46家無明顯變化，另外的41家勘探作業(yè)少或勘探結(jié)果披露不及時。
　　實際與預期不符，很多情況下確實是技術(shù)求證的結(jié)果，有客觀原因。2008年，中國與剛果簽訂了“資源換項目計劃”，剛果承諾轉(zhuǎn)讓一座銅礦的采礦權(quán)給由中國水利水電、中國中鐵(601390,股吧)和剛果礦工采礦總會合資成立的華剛礦業(yè)。這個項目總投資為60億美元，其中一半用于基礎設施建設，另一半用于礦產(chǎn)資源開發(fā)。當時推測儲量有約1000萬噸銅，但2013年剛果官員承認，實際探明資源量680萬噸，比預期儲量少了1/3。如果屬實，相當于跟預期相比，中方的潛在資產(chǎn)價值縮水了20億美元。
　　礦業(yè)投資的高風險、高收益屬性也誘使極少數(shù)人鋌而走險，不惜造假和欺詐，投資者有時要跟假樣本、假勘探、假數(shù)據(jù)和假報告作斗爭。比較典型的案例是1997年加拿大布雷·埃克斯有限公司（Bre-X）的造假行為。該公司聲稱在印尼布桑金礦發(fā)現(xiàn)世界上最大的黃金儲量，其實是在巖芯樣本中摻入金屑，不明真相的投資者追捧其股票，最終血本無歸。這一事件令加拿大監(jiān)管部門痛定思痛，并直接促使了其2001年國家標準的頒布，即著名的NI43-101報告。今天，這份標準跟澳大利亞的JORC報告和南非的SAMREC報告一起，構(gòu)成了全球最權(quán)威的資源勘探和儲量的報告體系。
　　勘探和資源量的確定只是礦業(yè)投資的第一步。第二步是采掘、精煉、環(huán)保技術(shù)論證，以及用水、用電和道路交通等基礎設施的建設，哪一個環(huán)節(jié)出問題或不經(jīng)濟，都可能導致前功盡棄。在加拿大英屬哥倫比亞省有一座中資控股的多金屬礦，投資了1億多加元，儲量和品位都沒有問題，最后發(fā)現(xiàn)采掘成本和基礎設施建設成本遠遠高于預算。當初談判的注意力完全放在礦本身的品質(zhì)上，認為只要是好礦就值得投資。想不到短短幾年間各種設備、物料和人工成本飛速上漲，這些附加成本攤下來，開采多少就虧多少，騎虎難下，說不定得等下一個經(jīng)濟周期金屬價格上漲時才有開采價值了。2009年，中國有色礦業(yè)集團決定終止收購澳大利亞稀土生產(chǎn)商里納斯（Lynas）控股權(quán)的交易，也是因為澳大利亞政府的要求太苛刻，環(huán)保等各種附加成本太高，中色難以接受。
　　儲量確認和技術(shù)論證之后，最后一個環(huán)節(jié)是交易，這是整個投資的臨門一腳，其財務與金融風險不可不防。當年中鋁195億美元洽購力拓失敗，除政治原因外，還有投資協(xié)議不合理的因素。當時中鋁和力拓簽訂的是可轉(zhuǎn)債和戰(zhàn)略聯(lián)盟投資協(xié)議，對力拓單方有利，而對中鋁而言則十分不利。

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