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　　風(fēng)險(xiǎn)與障礙
　　海外投資由于跨地域跨文化，具有特殊的風(fēng)險(xiǎn)性?；仡欀袊?guó)海外資源投資30年，可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)企和民企所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和障礙有共性也有差異。最大的共性體現(xiàn)在技術(shù)、人文和游戲規(guī)則層面，而差異主要是政治風(fēng)險(xiǎn)，來自投資東道國(guó)社會(huì)和決策機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)國(guó)企身上行政與政治元素的揣測(cè)。
　　技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)
　　今天人們所采掘的礦物資源是幾十億年前地球逐漸冷卻、巖漿外溢時(shí)形成的，因此，找礦無異于尋找上帝的密碼，具有很大的不確定性。資源礦業(yè)投資因此是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，最常見的是實(shí)際儲(chǔ)量與推測(cè)儲(chǔ)量不符，找到礦開不出來，采到礦運(yùn)不出去。在項(xiàng)目?jī)?chǔ)量風(fēng)險(xiǎn)方面，我們?cè)鶕?jù)加拿大、澳大利亞、南非和英國(guó)資本市場(chǎng)127家礦業(yè)勘探公司披露的信息，對(duì)相關(guān)公司進(jìn)行時(shí)間跨度為5年的研究，發(fā)現(xiàn)有23家公司最終的儲(chǔ)量和品位優(yōu)于早前披露的數(shù)據(jù)，17家的遜于預(yù)期，46家無明顯變化，另外的41家勘探作業(yè)少或勘探結(jié)果披露不及時(shí)。
　　實(shí)際與預(yù)期不符，很多情況下確實(shí)是技術(shù)求證的結(jié)果，有客觀原因。2008年，中國(guó)與剛果簽訂了“資源換項(xiàng)目計(jì)劃”，剛果承諾轉(zhuǎn)讓一座銅礦的采礦權(quán)給由中國(guó)水利水電、中國(guó)中鐵和剛果礦工采礦總會(huì)合資成立的華剛礦業(yè)。這個(gè)項(xiàng)目總投資為60億美元，其中一半用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，另一半用于礦產(chǎn)資源開發(fā)。當(dāng)時(shí)推測(cè)儲(chǔ)量有約1000萬噸銅，但2013年剛果官員承認(rèn)，實(shí)際探明資源量680萬噸，比預(yù)期儲(chǔ)量少了1/3。如果屬實(shí)，相當(dāng)于跟預(yù)期相比，中方的潛在資產(chǎn)價(jià)值縮水了20億美元。
　　礦業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益屬性也誘使極少數(shù)人鋌而走險(xiǎn)，不惜造假和欺詐，投資者有時(shí)要跟假樣本、假勘探、假數(shù)據(jù)和假報(bào)告作斗爭(zhēng)。比較典型的案例是1997年加拿大布雷·?？怂褂邢薰荆˙re-X）的造假行為。該公司聲稱在印尼布桑金礦發(fā)現(xiàn)世界上最大的黃金儲(chǔ)量，其實(shí)是在巖芯樣本中摻入金屑，不明真相的投資者追捧其股票，最終血本無歸。這一事件令加拿大監(jiān)管部門痛定思痛，并直接促使了其2001年國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的頒布，即著名的NI43-101報(bào)告。今天，這份標(biāo)準(zhǔn)跟澳大利亞的JORC報(bào)告和南非的SAMREC報(bào)告一起，構(gòu)成了全球最權(quán)威的資源勘探和儲(chǔ)量的報(bào)告體系。
　　勘探和資源量的確定只是礦業(yè)投資的第一步。第二步是采掘、精煉、環(huán)保技術(shù)論證，以及用水、用電和道路交通等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，哪一個(gè)環(huán)節(jié)出問題或不經(jīng)濟(jì)，都可能導(dǎo)致前功盡棄。在加拿大英屬哥倫比亞省有一座中資控股的多金屬礦，投資了1億多加元，儲(chǔ)量和品位都沒有問題，最后發(fā)現(xiàn)采掘成本和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)算。當(dāng)初談判的注意力完全放在礦本身的品質(zhì)上，認(rèn)為只要是好礦就值得投資。想不到短短幾年間各種設(shè)備、物料和人工成本飛速上漲，這些附加成本攤下來，開采多少就虧多少，騎虎難下，說不定得等下一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期金屬價(jià)格上漲時(shí)才有開采價(jià)值了。2009年，中國(guó)有色礦業(yè)集團(tuán)決定終止收購澳大利亞稀土生產(chǎn)商里納斯（Lynas）控股權(quán)的交易，也是因?yàn)榘拇罄麃喺囊筇量?，環(huán)保等各種附加成本太高，中色難以接受。
　　儲(chǔ)量確認(rèn)和技術(shù)論證之后，最后一個(gè)環(huán)節(jié)是交易，這是整個(gè)投資的臨門一腳，其財(cái)務(wù)與金融風(fēng)險(xiǎn)不可不防。當(dāng)年中鋁195億美元洽購力拓失敗，除政治原因外，還有投資協(xié)議不合理的因素。當(dāng)時(shí)中鋁和力拓簽訂的是可轉(zhuǎn)債和戰(zhàn)略聯(lián)盟投資協(xié)議，對(duì)力拓單方有利，而對(duì)中鋁而言則十分不利。
　　政治風(fēng)險(xiǎn)
　　政治風(fēng)險(xiǎn)是中國(guó)海外大型資源項(xiàng)目投資所面臨的主要系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從二戰(zhàn)結(jié)束至上世紀(jì)70年代中期，是歐美國(guó)家戰(zhàn)后重建和第一批新興市場(chǎng)國(guó)家崛起的時(shí)期，由此掀起全球第一輪能源和礦業(yè)并購浪潮。這一時(shí)期，美國(guó)憑借國(guó)家影響力，西歐依賴數(shù)百年的殖民根基，在中東、南美、澳大利亞和非洲中南部將大量的優(yōu)質(zhì)能源和礦業(yè)資源攬入囊中。今天全球品位高、開采成本最低、儲(chǔ)量最大的礦業(yè)資源，大部分都掌握在歐美大型礦企手中。以金礦為例，當(dāng)今全球開采中的平均品位為每噸礦石含金1克上下，但是包括巴克里、盎格魯·阿散蒂（AngloGold Ashanti）、金田（Gold Fields）和黃金集團(tuán)（Goldcorp）等歐美跨國(guó)礦企平均品位在5克每噸以上，是全行業(yè)的5倍。
　　中國(guó)海外礦業(yè)資產(chǎn)收購所在的地域多屬西方勢(shì)力范圍，或是深受西方價(jià)值觀影響的地區(qū)。中國(guó)國(guó)企海外收購凡有大的動(dòng)靜，經(jīng)常在輿論和政治上形成被合圍之勢(shì)。這些資源富裕國(guó)寧可賣產(chǎn)品給中國(guó)，也舍不得賣資產(chǎn)。這種因素加大了中國(guó)投資大型能源和有色金屬項(xiàng)目的難度，為最大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2005年中海油洽購優(yōu)尼科，在美國(guó)連知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼也在《華爾街日?qǐng)?bào)》上撰文反對(duì)；2009年中鋁收購力拓最終敗走麥城，也有政治的烙印。2012年，中海油斥資151美元發(fā)起對(duì)加拿大尼爾森的收購，雖然最后成功了，但是加拿大部分政界人士和網(wǎng)民的情緒，和當(dāng)年中鋁洽購力拓資產(chǎn)時(shí)澳大利亞方面的聲音如出一轍。中海油－尼爾森收購?fù)瓿珊螅幽么罂偫砉坏貌槐響B(tài)，“外國(guó)國(guó)有企業(yè)收購油砂下不為例”，足見政治壓力之大。因此，國(guó)有企業(yè)“出海”，首先要面對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)，借助各種資源制定縝密的收購策略和方案。

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