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　　把脈投資機(jī)會(huì)

　　券商：彈撥投資琴弦
　　申銀萬國(guó)：我們認(rèn)為可能受益于“國(guó)企改革”主要的投資思路有四條：第一，實(shí)力較強(qiáng)、資源豐富的國(guó)企有望向“淡馬錫模式”轉(zhuǎn)變，成為國(guó)資流動(dòng)與整合的平臺(tái)。第二，部分國(guó)企有望通過改革改善經(jīng)營(yíng)效率，釋放業(yè)績(jī)，提升市場(chǎng)估值。第三，伴隨國(guó)有資本有序流動(dòng)，部分行業(yè)“國(guó)退民進(jìn)”，部分民企有望在市場(chǎng)化的環(huán)境中勝出。第四，進(jìn)入原先國(guó)有壟斷領(lǐng)域的民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)大投資，上游行業(yè)有望受益。
　　國(guó)泰君安：國(guó)企改革主題投資邏輯主要有三條，一是公司股權(quán)變化形成的公司治理改善紅利，如上市國(guó)企激勵(lì)機(jī)制改革形成紅利促進(jìn)，重點(diǎn)關(guān)注上海地區(qū)國(guó)企的市場(chǎng)化激勵(lì)和考核機(jī)制改革，其它地區(qū)有明確改革預(yù)期的國(guó)企也要予以關(guān)注。二是民營(yíng)資本進(jìn)入壟斷領(lǐng)域形成新利潤(rùn)空間，新進(jìn)入壟斷領(lǐng)域的民營(yíng)上市公司促進(jìn)市場(chǎng)形成業(yè)績(jī)超預(yù)期，重點(diǎn)關(guān)注銀行、電信、石油天然氣、醫(yī)療服務(wù)、裝備科技等領(lǐng)域的民資進(jìn)入放寬。三是壟斷性行業(yè)改革形成新投資沖動(dòng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、具有強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的有關(guān)企業(yè)會(huì)受新投資沖動(dòng)的推進(jìn)，業(yè)績(jī)將有望進(jìn)一步提振。
　　平安證券：國(guó)企改革推進(jìn)路徑可能在區(qū)域和行業(yè)兩個(gè)維度有進(jìn)有退：一是按區(qū)域關(guān)注改革路徑和方案：地方債務(wù)壓力大、國(guó)企資產(chǎn)惡化嚴(yán)重而并購(gòu)動(dòng)機(jī)強(qiáng)烈的地域，可關(guān)注其傳統(tǒng)行業(yè)兼并重組與軍工領(lǐng)域整合；經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、國(guó)有資產(chǎn)規(guī)模大且分布廣，政府有重組國(guó)資產(chǎn)權(quán)和改革管理體制以做強(qiáng)企業(yè)的動(dòng)機(jī)，如上海、廣東等東部省份，重點(diǎn)關(guān)注其國(guó)企管理運(yùn)營(yíng)機(jī)制轉(zhuǎn)型。二是行業(yè)層面，以理清國(guó)企與民企盈利績(jī)效為脈絡(luò)：對(duì)國(guó)退民進(jìn)、提升市場(chǎng)化程度的行業(yè)，選擇受益于打破壟斷的民營(yíng)上市公司，及受益于產(chǎn)權(quán)改制的國(guó)有企業(yè)，如民營(yíng)銀行主題與城投控股公司；對(duì)國(guó)進(jìn)民退，集中度將進(jìn)一步提升的行業(yè)，主要是能源與有色金屬資源行業(yè)，及交運(yùn)設(shè)備和醫(yī)藥流通等領(lǐng)域。

　　上海：唱響第一支歌
　　雄厚的國(guó)資國(guó)企基礎(chǔ)、明顯的政策環(huán)境優(yōu)勢(shì)、高規(guī)格的改革目標(biāo)，上海注定成為本輪國(guó)資國(guó)企改革的排頭兵。
　　2013年12月17日，上海正式公布《關(guān)于進(jìn)一步深化上海國(guó)資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見》（以下簡(jiǎn)稱“上海20條”），這意味著擁有65家上市公司的上海國(guó)資系統(tǒng)改革方案終于出爐。
　　“上海20條”共涉及國(guó)企分類監(jiān)管、國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)搭建、股權(quán)激勵(lì)擴(kuò)容等20條細(xì)則，其中“實(shí)施分類管理”、“激勵(lì)約束”等超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　新一輪上海國(guó)資國(guó)企改革的核心是下放權(quán)力、推行股權(quán)激勵(lì)、修繕考核機(jī)制，推動(dòng)相關(guān)企業(yè)及產(chǎn)業(yè)更好發(fā)展。據(jù)宏源證券總結(jié)，此次上海改革內(nèi)容主要集中于三方面：一是監(jiān)管思路轉(zhuǎn)變。對(duì)企業(yè)，按照競(jìng)爭(zhēng)類、功能類、保障類的企業(yè)分類監(jiān)管；對(duì)國(guó)資委，要求定位變化，趨向淡馬錫管理模式。其二是推廣市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制與創(chuàng)新容錯(cuò)機(jī)制試點(diǎn)，這是我國(guó)國(guó)企經(jīng)營(yíng)問題與痛點(diǎn)的癥結(jié)源頭，亦是本次改革核心突破口。其三是優(yōu)化國(guó)資配置、合理產(chǎn)業(yè)布局，利用資本市場(chǎng)繼續(xù)推動(dòng)整體上市與并購(gòu)整合，國(guó)資證券化率進(jìn)一步提高。
　　分析人士認(rèn)為，上海作為新一輪改革試點(diǎn)的先鋒，意義堪比當(dāng)年改革開放的深圳，是改革的重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)田，未來上海國(guó)資改革或?qū)⑴c上海自貿(mào)區(qū)建設(shè)形成聯(lián)動(dòng)，幫助上海國(guó)企“走出去”。
　　展望2014年，華泰證券認(rèn)為，可以從大邏輯脈絡(luò)出發(fā)尋找上海國(guó)企改革帶來的投資機(jī)會(huì)。一是從資產(chǎn)證券化的角度，上海國(guó)資委旗下上市公司中有一些屬于大集團(tuán)、小公司的類型，因避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和整合產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)的緣故，后續(xù)推進(jìn)集團(tuán)資產(chǎn)注入的概率較大；二是從改善公司經(jīng)營(yíng)和治理的角度，從國(guó)企分類監(jiān)管的角度來講，競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)有望先行先試股權(quán)激勵(lì)等有望改善公司經(jīng)營(yíng)的手段，而競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)企也是改善空間最大的。

　　諸侯：爭(zhēng)搶改革先機(jī)
　　隨著上海國(guó)資國(guó)企改革20條的頒布，分析人士認(rèn)為，各地新一輪的國(guó)企改革也有望陸續(xù)推出，建議重點(diǎn)關(guān)注廣東、江蘇、重慶、山東、安徽等地國(guó)資改革帶來的投資機(jī)會(huì)。
　　廣東：推廣“大國(guó)資”戰(zhàn)略
　　據(jù)悉，廣州國(guó)資正在學(xué)習(xí)新加坡淡馬錫模式，其“大國(guó)資”戰(zhàn)略有望向全省推廣，且廣州市國(guó)企重組相關(guān)方案正在研究起草階段，或?qū)⒂?014年擇機(jī)發(fā)布。
　　廣發(fā)證券：預(yù)計(jì)廣東的國(guó)企改革核心思路將在提升省屬企業(yè)資產(chǎn)證券化，促進(jìn)同業(yè)整合以做大做強(qiáng)、在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)加快產(chǎn)權(quán)多元化如引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等，及在進(jìn)行科技型企業(yè)股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)。
　　江蘇：國(guó)資逐步退出
　　近期消息顯示，江蘇南京、無錫、鹽城等開始啟動(dòng)新一輪國(guó)資改革，在南京即將啟動(dòng)的第二輪綜合改革中，國(guó)資將在兩年內(nèi)全面退出七大行業(yè)。
　　華泰證券：未來江蘇省國(guó)企改革的方向在于：一是做大規(guī)模，通過IPO、資產(chǎn)注入、兼并重組等手段提高證券化率水平；二是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，國(guó)資集中在保障性的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)性的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等式邏輯；三是股權(quán)多元化，競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)引入民資入股；四是監(jiān)管與激勵(lì)，市場(chǎng)化選聘管理人員，試行現(xiàn)金、股權(quán)激勵(lì)。
　　重慶：三條腿走路
　　據(jù)媒體報(bào)道，重慶國(guó)資改革方案已上報(bào)市政府高層，這份改革方案涉及“推進(jìn)整體上市、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、實(shí)施混合所有制、推行職工持股、組建國(guó)資運(yùn)營(yíng)公司、實(shí)施戰(zhàn)略減持”等六大內(nèi)容，在途徑上，重慶市國(guó)資委計(jì)劃通過“IPO+借殼+海外上市”三條腿走路。
　　廣發(fā)證券：本輪重慶國(guó)企改革的核心：推進(jìn)資本重組，降低國(guó)有企業(yè)債務(wù)，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者促進(jìn)股權(quán)多元化與混合所有制、完善國(guó)企人事任免機(jī)制與推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)等等。

　　行業(yè)：競(jìng)爭(zhēng)型脫穎而出
　　分析人士預(yù)計(jì)，新一輪國(guó)資改革首先會(huì)將競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的國(guó)企完全推向市場(chǎng)，然后再攻克壟斷型企業(yè)，商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、文化傳媒等競(jìng)爭(zhēng)型行業(yè)有望脫穎而出。
　　商業(yè)貿(mào)易：國(guó)資轉(zhuǎn)民營(yíng)擴(kuò)大
　　百貨行業(yè)將越來越多地出現(xiàn)國(guó)資控股的優(yōu)質(zhì)上市公司資源轉(zhuǎn)為民營(yíng)機(jī)制，這將催生行業(yè)未來3-5年最大的投資機(jī)會(huì)。
　　海通證券：首先，零售行業(yè)是競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，有望迎來較早和較大力度的改革；其次，產(chǎn)業(yè)或民營(yíng)資本較看重零售行業(yè)物業(yè)及現(xiàn)金等價(jià)值，有參與推動(dòng)改革的積極性；第三，行業(yè)在壓力之下推動(dòng)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，有突破體制約束和激勵(lì)困境的現(xiàn)實(shí)必要性，公司管理層的配合度有望提升；最后，激勵(lì)改善和效率提升后，行業(yè)凈利率有翻一倍及以上空間，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性較大，且有望迎來實(shí)質(zhì)性并購(gòu)。
　　食品飲料：股權(quán)激勵(lì)范圍廣
　　政府為解決食品安全問題鼓勵(lì)行業(yè)通過優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并重組進(jìn)行整合順理成章，乳制品、保健品有望進(jìn)入并購(gòu)整合高峰期。
　　中信建投：飲料板塊中已經(jīng)相應(yīng)推出激勵(lì)機(jī)制的是瀘州老窖、洋河股份等，食品板塊分別是光明乳業(yè)、伊利股份等，目前基本上通過限制性股票、股票期權(quán)、發(fā)起人直接或者通過上市公司股東間接持股等方式將管理層個(gè)人利益與公司、股東利益綁定，有助于推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　文化傳媒：雙重利好驅(qū)動(dòng)
　　國(guó)企改革疊加文化體制改革的強(qiáng)烈預(yù)期，優(yōu)質(zhì)國(guó)有文化傳媒公司有望迎來營(yíng)收與估值的新突破。
　　國(guó)信證券：文化傳媒類國(guó)企改革存在兩大投資機(jī)會(huì)，一是國(guó)有上市公司的激勵(lì)機(jī)制可能變化，股權(quán)激勵(lì)、激勵(lì)基金、限制性股票等方式都有可能，上海地區(qū)的百視通已經(jīng)做出探索，其它地區(qū)國(guó)企可能跟進(jìn)；二是大股東的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可能注入，也為后期國(guó)有資產(chǎn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供定價(jià)基礎(chǔ)。

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