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圖1：正常貿(mào)易融資

圖2：虛假貿(mào)易融資

　　貿(mào)易融資是跨境貿(mào)易中重要的金融服務(wù)。大宗商品由于單筆交易金額大、流通性好、易存儲，而且可以通過期貨和衍生品進行保值，因此使用貿(mào)易融資更加便利廣泛。然而，當一國利率和匯率存在套利空間時，貿(mào)易融資也可能變異成市場套利、套匯的重要工具。今年一季度我國GDP增速下滑，大宗商品進口依然高增長即與此有關(guān)。根據(jù)估算目前我國以套利、套匯為目的的大宗商品貿(mào)易融資總額約在1100億元以上，需要對其產(chǎn)生的負面影響加以關(guān)注和遏制。
　　貿(mào)易融資的交易方式及變異
　　貿(mào)易融資的一般方式
　　貿(mào)易融資是銀行為貿(mào)易商解決貿(mào)易資金需求提供的一種短期貸款和信用便利。
　　如圖1所示，跨國貿(mào)易通過信用證進行支付，企業(yè)只需在銀行繳納一定保證金后即可開出具有一定還款期限的信用證向海外企業(yè)付款。企業(yè)在收到貨物后賣出獲得資金，在信用證到期前無需還款，使之具備了融資功能，為進出口貿(mào)易的支付和結(jié)算帶來便利。
　　貿(mào)易融資的變異條件
　　然而，信用證的融資功能在一定條件下也會出現(xiàn)變異。一是當人民幣利率過高，尤其是與美元貸款利率相差較大時，貿(mào)易商可以通過信用證利用美元利率進行融資，兌換成人民幣后在國內(nèi)投資，賺取跨境的利息差。例如，目前在香港進行貿(mào)易融資的利率約為2%~3%，投資于國內(nèi)理財產(chǎn)品收益率則能達到5%~6%，投資房地產(chǎn)項目的利息率更高，可達10%以上。二是當人民幣持續(xù)升值時，貿(mào)易商持有人民幣還可以獲得貨幣升值收益。從2005年匯改至今，人民幣累計升值幅度達到25.6%，年均升值2.56%，是境外資金流入的重要原因。
　　貿(mào)易融資的變異形式
　　正常的貿(mào)易融資變異成為套利和套匯的工具主要有虛假貿(mào)易、虛構(gòu)（轉(zhuǎn)口）貿(mào)易和展期操作三種形式。
　　一是虛假貿(mào)易。圖2顯示的是虛假貿(mào)易的一般流程，大宗商品在多家關(guān)聯(lián)公司之間進行循環(huán)倒手，表面上看似貿(mào)易行為，實質(zhì)上貨物所有權(quán)并未發(fā)生實質(zhì)轉(zhuǎn)移，也未被用于實體經(jīng)濟加工生產(chǎn)，表現(xiàn)為貨物的“空轉(zhuǎn)”。二是虛構(gòu)貿(mào)易。虛構(gòu)貿(mào)易則是通過人為設(shè)置第三方進行融資的一種貿(mào)易形式，即將一筆原本發(fā)生在境外兩家公司之間的直接貿(mào)易，由境內(nèi)貿(mào)易企業(yè)作為第三方中介進行轉(zhuǎn)口交易，達到貿(mào)易融資目的。三是展期操作。當信用證到期后，進口公司還可以通過將原信用證展期，或再進口同樣規(guī)格的商品開具另一張信用證的方式，將信用證短期融資轉(zhuǎn)為長期融資。
　　大宗商品貿(mào)易融資規(guī)模測算
　　貿(mào)易融資是全球貿(mào)易中重要的金融服務(wù)，全球近80%的貿(mào)易使用了融資手段。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，2013年全年我國大宗商品進口額約3.5萬億元，初步估計其中3萬億元使用融資貿(mào)易進行支付和結(jié)算。目前市場對融資貿(mào)易的余額和流量沒有專門的統(tǒng)計，尤其是以套利套匯為目的的貿(mào)易融資規(guī)模缺少具體數(shù)據(jù)，風險難測，對此我們進行簡單估算。
　　根據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，我國大宗商品融資貿(mào)易主要以銅、鐵礦石、大豆和棕櫚油等四類為主。調(diào)查顯示，目前在國內(nèi)港口倉庫的鐵礦石約為1.1億噸，其中約有35%被用于貿(mào)易融資，如果按當前市價每噸780元估算，總額約為300億元。進口銅用于融資比例較鐵礦石高，目前保稅區(qū)倉庫銅庫存約為100萬噸（其中境內(nèi)保稅區(qū)有75萬噸，還有部分存放于韓國釜山和新加坡保稅區(qū)總額約25萬噸），其中約80%用于融資目的，按照目前銅價每噸4.6萬元計算，大約融資額為460億元。銅、鐵礦石、大豆和棕櫚油四類商品合計930億元，由于大宗商品融資貿(mào)易中這四類商品占比較大，其他大宗商品規(guī)模有限（共約200億元）。據(jù)此估計以套利套匯為目的的大宗商品貿(mào)易融資余額合計1100億元以上。

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