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圖1：正常貿(mào)易融資

圖2：虛假貿(mào)易融資

　　貿(mào)易融資是跨境貿(mào)易中重要的金融服務(wù)。大宗商品由于單筆交易金額大、流通性好、易存儲(chǔ)，而且可以通過(guò)期貨和衍生品進(jìn)行保值，因此使用貿(mào)易融資更加便利廣泛。然而，當(dāng)一國(guó)利率和匯率存在套利空間時(shí)，貿(mào)易融資也可能變異成市場(chǎng)套利、套匯的重要工具。今年一季度我國(guó)GDP增速下滑，大宗商品進(jìn)口依然高增長(zhǎng)即與此有關(guān)。根據(jù)估算目前我國(guó)以套利、套匯為目的的大宗商品貿(mào)易融資總額約在1100億元以上，需要對(duì)其產(chǎn)生的負(fù)面影響加以關(guān)注和遏制。
　　貿(mào)易融資的交易方式及變異
　　貿(mào)易融資的一般方式
　　貿(mào)易融資是銀行為貿(mào)易商解決貿(mào)易資金需求提供的一種短期貸款和信用便利。
　　如圖1所示，跨國(guó)貿(mào)易通過(guò)信用證進(jìn)行支付，企業(yè)只需在銀行繳納一定保證金后即可開(kāi)出具有一定還款期限的信用證向海外企業(yè)付款。企業(yè)在收到貨物后賣(mài)出獲得資金，在信用證到期前無(wú)需還款，使之具備了融資功能，為進(jìn)出口貿(mào)易的支付和結(jié)算帶來(lái)便利。
　　貿(mào)易融資的變異條件
　　然而，信用證的融資功能在一定條件下也會(huì)出現(xiàn)變異。一是當(dāng)人民幣利率過(guò)高，尤其是與美元貸款利率相差較大時(shí)，貿(mào)易商可以通過(guò)信用證利用美元利率進(jìn)行融資，兌換成人民幣后在國(guó)內(nèi)投資，賺取跨境的利息差。例如，目前在香港進(jìn)行貿(mào)易融資的利率約為2%~3%，投資于國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品收益率則能達(dá)到5%~6%，投資房地產(chǎn)項(xiàng)目的利息率更高，可達(dá)10%以上。二是當(dāng)人民幣持續(xù)升值時(shí)，貿(mào)易商持有人民幣還可以獲得貨幣升值收益。從2005年匯改至今，人民幣累計(jì)升值幅度達(dá)到25.6%，年均升值2.56%，是境外資金流入的重要原因。
　　貿(mào)易融資的變異形式
　　正常的貿(mào)易融資變異成為套利和套匯的工具主要有虛假貿(mào)易、虛構(gòu)（轉(zhuǎn)口）貿(mào)易和展期操作三種形式。
　　一是虛假貿(mào)易。圖2顯示的是虛假貿(mào)易的一般流程，大宗商品在多家關(guān)聯(lián)公司之間進(jìn)行循環(huán)倒手，表面上看似貿(mào)易行為，實(shí)質(zhì)上貨物所有權(quán)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)移，也未被用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)加工生產(chǎn)，表現(xiàn)為貨物的“空轉(zhuǎn)”。二是虛構(gòu)貿(mào)易。虛構(gòu)貿(mào)易則是通過(guò)人為設(shè)置第三方進(jìn)行融資的一種貿(mào)易形式，即將一筆原本發(fā)生在境外兩家公司之間的直接貿(mào)易，由境內(nèi)貿(mào)易企業(yè)作為第三方中介進(jìn)行轉(zhuǎn)口交易，達(dá)到貿(mào)易融資目的。三是展期操作。當(dāng)信用證到期后，進(jìn)口公司還可以通過(guò)將原信用證展期，或再進(jìn)口同樣規(guī)格的商品開(kāi)具另一張信用證的方式，將信用證短期融資轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期融資。
　　大宗商品貿(mào)易融資規(guī)模測(cè)算
　　貿(mào)易融資是全球貿(mào)易中重要的金融服務(wù)，全球近80%的貿(mào)易使用了融資手段。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2013年全年我國(guó)大宗商品進(jìn)口額約3.5萬(wàn)億元，初步估計(jì)其中3萬(wàn)億元使用融資貿(mào)易進(jìn)行支付和結(jié)算。目前市場(chǎng)對(duì)融資貿(mào)易的余額和流量沒(méi)有專門(mén)的統(tǒng)計(jì)，尤其是以套利套匯為目的的貿(mào)易融資規(guī)模缺少具體數(shù)據(jù)，風(fēng)險(xiǎn)難測(cè)，對(duì)此我們進(jìn)行簡(jiǎn)單估算。
　　根據(jù)業(yè)內(nèi)人士反映，我國(guó)大宗商品融資貿(mào)易主要以銅、鐵礦石、大豆和棕櫚油等四類為主。調(diào)查顯示，目前在國(guó)內(nèi)港口倉(cāng)庫(kù)的鐵礦石約為1.1億噸，其中約有35%被用于貿(mào)易融資，如果按當(dāng)前市價(jià)每噸780元估算，總額約為300億元。進(jìn)口銅用于融資比例較鐵礦石高，目前保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存約為100萬(wàn)噸（其中境內(nèi)保稅區(qū)有75萬(wàn)噸，還有部分存放于韓國(guó)釜山和新加坡保稅區(qū)總額約25萬(wàn)噸），其中約80%用于融資目的，按照目前銅價(jià)每噸4.6萬(wàn)元計(jì)算，大約融資額為460億元。銅、鐵礦石、大豆和棕櫚油四類商品合計(jì)930億元，由于大宗商品融資貿(mào)易中這四類商品占比較大，其他大宗商品規(guī)模有限（共約200億元）。據(jù)此估計(jì)以套利套匯為目的的大宗商品貿(mào)易融資余額合計(jì)1100億元以上。

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