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　　江西銅業(yè)：一季度利潤下滑，未來業(yè)績仍受壓于金銅價格
　　研究機構： 信達證券日前：2014-5-5
　　事件：2014年4月29日，江西銅業(yè)發(fā)布了2014年一季度報告，公司14年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入413億元，同比下降10.2%。實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤3.47億元，同比下降64.21%。實現(xiàn)基本每股收益0.1元，低于研報此前的預期。
　　點評：
　　公司一季度利潤完成情況不樂觀，后續(xù)三季度壓力較大。如表1所示，從公司2011-2013年第一季度利潤完成情況來看，一季度公司完成利潤的平均比例應占到全年的26%左右。但是，對比其2013年全年業(yè)績1.03元，2014年第一季度公司完成每股收益僅占其中的9.7%。這意味著公司在2014年剩下的三個季度將面臨更大的業(yè)績完成壓力。研報認為，公司一季度利潤下滑主要與國際金屬價格在2014年一季度的低迷有關。公司主要產品陰極銅、銅桿線、黃金、白銀毛利率均延續(xù)上年末出現(xiàn)了一定程度的下滑。
　　未來主要金屬價格走勢判斷
　　1. 銅：
　　2013年全球精煉銅的供需狀況發(fā)生了從短缺到過剩的根本性改變。在供應和需求兩相背離情況下，2013年全年LME銅價下跌10%。庫存方面，2013年初的高位庫存基本被消耗完畢，當前庫存處于近5年較低水平。
　　研報認為，2014年銅過剩態(tài)勢加劇，美國QE退出后銅金融屬性降低，銅價走勢將向基本面回歸。2014-2015年國內投資轉型帶來的需求增速放緩，全球新增銅礦產能連續(xù)投放，銅未來3年的價格將受到制約。
　　2. 黃金：
　　2013年黃金ETF大幅減倉導致金價暴跌，ETF持倉量大幅減少的原因是對美國經濟復蘇和美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模預期下引發(fā)的資產配置調整。隨著美國經濟的逐步好轉，市場風險偏好上升，以美股為代表的風險資產價格大幅上漲，避險資產黃金遭到大幅拋售。從目前情況看，美股依然延續(xù)了去年來的升勢，避險資產黃金短期難獲關注。金價和實際利率走勢負相關，2014年長期國債收益率仍有上行的可能，這將對金價形成壓力。
　　在美元指數(shù)的構成中，主要經濟體將繼續(xù)保持量化寬松政策，美聯(lián)儲和其他經濟體差異化的貨幣政策使得美元指數(shù)上行壓力加大。鑒于美國經濟領先全球其他經濟體復蘇和美國的全球霸主地位，未來強勢美元將會回歸，這將對金價形成壓力。
　　盈利預測及評級：研報預測公司14-16年實現(xiàn)EPS1.27、1.36、1.56元。按照2014年4月30日收盤價，對應PE分別為10、9、8倍。繼續(xù)維持“買入”評級。
　　風險因素：宏觀經濟增長放緩與下游市場需求不足；礦石品位下降；國際金屬價格波動；人民幣匯率變動。
　　銅陵有色：產品價格下跌與財務費用上升沖擊業(yè)績
　　研究機構：東北證券日前：2014-4-30
　　績狀況略低于預期。2013 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 761.65 億元，利潤總額 7.05 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤 5.73 億元，比上年下降38.03%，基本每股收益 0.40 元/股，比上年下降 38.46%。2014 年第一季度，公司實現(xiàn)營收187.75 億元，同比增長7.49%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.10 億元，同比下降31%，EPS0.08 元。
　　礦產品穩(wěn)定，冶煉產量提升。公司礦產品產量與上年基本持平，礦山生產銅精礦含銅量4.87 萬噸，硫鐵礦(35%)90.75 萬噸，鐵精礦(60%)53.95 萬噸。冶煉產品產量穩(wěn)定增長，陰極銅完成120.09 萬噸，比上年增長32.75%；硫酸完成293.17 萬噸，比上年增長56.26%；黃金完成13,449 千克，比上年增長20.24%；白銀467.21 噸，比上年增長5.14%；銅加工材完成9.50 萬噸，比上年增長24.35%。
　　產品價格低迷，公司毛利率下降。2013 年，銅、貴金屬及硫酸等產品價格都出現(xiàn)了較大幅度的下滑，致命公司毛利率一路下滑，全年公司毛利率僅為2.67%，自2011 年的5.53%一路走低。在細分產品上，化工產品的毛利率降幅最大，一季度，公司的毛利率回升至3.41%，高于此前的三個季度。
　　公司費用和費用率上升。在一季度，公司期間費用率上升至2.31%，要較前幾個季度高，主要是公司財務費用因有人民幣貶值而上升至2.24 億，財務費用率也上升。不過，管理費用及銷售費用率小幅下降。
　　公司增發(fā)已獲批文。擬以不低于9.26 元/股的價格發(fā)行近5 億股，用于收購廬溪銅礦等上游資產。
　　盈利預測與評級。2014 年公司計劃生產電解銅132.5 萬噸；自產銅精礦含銅5 萬噸；鐵精礦(60%)54.8 萬噸；硫精礦(35%)97.5 萬噸；硫酸324 萬噸；黃金13150 千克；白銀490 噸；銅加工材28.01 萬噸。預計公司2014、2015 年的業(yè)績?yōu)?.35、0.58 元，PE 分別為26 和16 倍。
　　維持“增持”評級。
　　風險提示：銅、金、硫酸等產品價格波動風險；原材料供應風險；礦山儲量與品位變動風險；安全生產風險；資產注入發(fā)行風險。
　　資料顯示，吉恩鎳業(yè)是國內最大的硫酸鎳生產企業(yè)，經過最近幾年一系列的資源收購，目前公司已經成長為資源和深加工一體化的企業(yè)，產量位居行業(yè)第二，目前公司以自籌資金建設加拿大皇家礦業(yè)Nunavik銅鎳礦項目已經由建設期轉入正式生產期。
　　而完成重組的華澤鈷鎳，經營實體為其子公司陜西華澤及陜西華澤全資子公司平安鑫海。陜西華澤目前擁有年產1.5萬噸硫酸鎳、5000噸電解鎳的生產線，2011年生產硫酸鎳9795.30噸、電解鎳4503.76噸；2012生產硫酸鎳1.11萬噸、電解鎳4292.17噸。

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