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　　2014年全球大宗商品市場進(jìn)入罕見熊市，可以用“慘烈”來形容，國際原油價格在半年內(nèi)下跌50%，鐵礦石價格全年下跌也超過40%。目前的市場焦點聚焦在銅的價格，市場擔(dān)心銅價會重復(fù)原油走勢，進(jìn)入罕見熊市。我們的判斷是銅價難以重現(xiàn)原油的大幅下跌，原油和鐵礦石跌幅巨大是因為供應(yīng)端的市場份額戰(zhàn)爭，比如中東原油和北美原油的戰(zhàn)爭，主流礦和非主流礦之間的戰(zhàn)爭，正是供應(yīng)端的快速擴(kuò)張讓商品價格急劇下跌。但是銅的供應(yīng)端并不存在這方面的問題，2014年銅礦生產(chǎn)遭遇了諸多困難，比如智利礦山嚴(yán)重老化，品味下降，需要大量資金進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。印尼和贊比亞增加銅礦稅收導(dǎo)致生產(chǎn)癱瘓。剛果因為電力短缺，開始限制銅礦產(chǎn)能等等。供應(yīng)端的諸多問題是否能在2015年改善，是判斷銅價走向的關(guān)鍵因素之一，在本文中我們對全球銅礦進(jìn)行盤點，并總結(jié)目前全球銅礦的情況變化。

　　1.2014年全球銅礦產(chǎn)量匯總
　　03-07年間全球銅價經(jīng)歷了罕見的大牛市，供應(yīng)嚴(yán)重吃緊，全球庫存持續(xù)下降。高昂的銅價和緊張的供需形勢刺激了全球銅礦投資和建設(shè)。2007-2011年間，全球銅業(yè)巨頭紛紛作出戰(zhàn)略投資擴(kuò)產(chǎn)的決策，銅礦的投資和建設(shè)周期一般是5年左右，從2012年開始之前投資的項目大量投產(chǎn)，導(dǎo)致全球銅礦產(chǎn)量從2012年開始快速增加，并推動全球銅市轉(zhuǎn)入過剩，銅價也從2012年開始轉(zhuǎn)入熊市。
　　2014年初市場普遍預(yù)期全球銅礦產(chǎn)量還會大幅升高，全球銅市的供應(yīng)過剩也還會持續(xù)，銅價將繼續(xù)大幅下跌。但從2014年的情況來看，銅礦供應(yīng)幾乎沒有增長，根據(jù)WBMS的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年全球銅礦產(chǎn)量1840萬噸，和2013年的1830萬噸幾乎沒有變化。從CRU等其他機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計口徑來看，銅礦增長也很有限，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。這導(dǎo)致去年銅供應(yīng)過剩明顯緩解，根據(jù)WBMS的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，全球銅還是短缺的。另一個反應(yīng)供需的指標(biāo)是庫存，2014年LME交易所銅庫存大幅下降，降至06年的低位，顯示銅的供需情況實際偏緊。
　　2014年全球銅市實際上是經(jīng)歷了“供需兩弱”的狀態(tài)，只不過市場的關(guān)注點更多的放在需求脆弱，而忽視了供給方面的問題。智利、中國、秘魯、美國、剛果、澳大利亞、贊比亞等國家是全球的主要銅生產(chǎn)國。從分國別的情況看，去年主要的減產(chǎn)國是智利、中國、贊比亞和印尼，對全球產(chǎn)量形成拖累。智利因為電力短缺和資金短缺導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)項目滯后，產(chǎn)量不增反減。之前預(yù)期產(chǎn)量將大幅增長的秘魯，因為最大銅礦產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下降而遠(yuǎn)不及預(yù)期。贊比亞和印尼2014年實行了高昂的稅收政策，導(dǎo)致礦企的激烈反對，產(chǎn)量大幅下降。中國受自身資源儲備和礦石品位下降的影響，產(chǎn)量也明顯下降。增產(chǎn)國主要集中在剛果、美國和蒙古。剛果是全球銅礦增量的主要貢獻(xiàn)國，但是因為電力短缺，已經(jīng)停止審批新的銅礦項目，這對后續(xù)的產(chǎn)量肯定會造成負(fù)面影響?？傊?，全球銅礦的生產(chǎn)在2014年遭遇諸多問題，能否在2015年開始改觀是影響全球銅市的重要因素。

　　2.全球銅礦盤點
　　銅號稱為“銅博士”，能夠反映全球經(jīng)濟(jì)尤其是中國經(jīng)濟(jì)的變化，所以市場在判斷銅價走勢時更加關(guān)注需求端的變化，但是經(jīng)濟(jì)下滑帶來的需求疲軟已經(jīng)成為市場共識，真正能產(chǎn)生超預(yù)期的因素來自供給端，尤其是2014年全球銅市實際上經(jīng)歷了“供需兩弱”的格局。根據(jù)WBMS的數(shù)據(jù)，全球銅市在2014年還出現(xiàn)供應(yīng)缺口，LME的庫存指標(biāo)也降至2006年的低點。銅的供應(yīng)端出現(xiàn)的問題開始進(jìn)入視野。
　　在2015年全球銅礦經(jīng)歷的困境是否能夠改觀？全球銅市是否能再次回到明顯過剩的狀態(tài)是市場關(guān)注的焦點。我們認(rèn)為2015年全球銅礦生產(chǎn)依然面臨諸多挑戰(zhàn)，比如電力短缺、資金短缺、品味下降、成本上升、稅收政策、勞資緊張等問題依然在困擾銅的供應(yīng)端，需要引起持續(xù)的關(guān)注。以下我們將對全球銅礦生產(chǎn)情況進(jìn)行盤點，并在后期跟蹤全球銅礦的變化情況。

　　2.1智利銅礦
　　智利是全球最大的銅礦供應(yīng)國，供應(yīng)量占全球三分之一，銅礦出口占智利總出口額的60%，每年為智利GDP貢獻(xiàn)15%。2014年智利產(chǎn)銅575萬噸（包括銅精礦和陰極銅）。智利目前銅產(chǎn)量最大的銅礦是Escondida銅礦，2014年產(chǎn)銅117萬噸。最大的銅業(yè)公司是智利國家銅業(yè)公司，2014年產(chǎn)銅量178萬噸。
　　2014年智利銅產(chǎn)量明顯低于預(yù)期，年初智利銅業(yè)委員會預(yù)計產(chǎn)量達(dá)到600萬噸，但實際產(chǎn)量反而出現(xiàn)下滑，相比2013年下降了3萬噸。產(chǎn)量下降主要由于礦石品位下降，電力短缺，資金缺乏帶來的擴(kuò)產(chǎn)推遲，以及罷工等因素影響。實際的銅礦生產(chǎn)遠(yuǎn)比預(yù)期的困難，2015年智利銅業(yè)委員會再次預(yù)期產(chǎn)量能達(dá)到600萬噸，但實際情況恐怕依然不樂觀。
　　2014年產(chǎn)量下降主要來自大型銅礦，比如埃斯康迪達(dá)、丘基卡馬塔等。主要原因是電力短缺和礦石品位下降，生產(chǎn)難度加大。目前智利的礦山已經(jīng)老化嚴(yán)重，大型礦山已歷經(jīng)百年，礦石品位持續(xù)下降，急需要資金來勘探新礦進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，而這取決于智利的經(jīng)濟(jì)和財政情況。比如智利國家銅業(yè)公司的全部所得均上交到政府，而政府再返還多少資金給該公司則成為公司運營中最大的不確定因素。作為世界第一的銅礦生產(chǎn)商，智利國家銅業(yè)公司曾在表示急需新的資金注入，以填補(bǔ)其50億美元老舊礦區(qū)改進(jìn)計劃中10億美元的空缺。智利政府計劃礦業(yè)投資在2021年前達(dá)到1120億美元，其中270億美元用于投資智利國家銅業(yè)公司。同時，政府制定的銅產(chǎn)量目標(biāo)為2021年達(dá)到810萬噸/年。
　　目前智利主要銅礦的情況介紹：
　　埃斯康迪達(dá)（Escondida）：埃斯康迪達(dá)銅礦位于智利的阿塔卡馬沙漠，是全球產(chǎn)量最大的銅礦。必和必拓?fù)碛性撱~礦57.5%的股份，其余股份分別為力拓公司和杰科株式會社分享。該銅礦于1990年開始生產(chǎn)銅精礦和陰極銅。2014年產(chǎn)量117萬噸，低于2013年的120萬噸。Escondida銅礦產(chǎn)量下降是由于礦石品位下降，加工的礦石硬度增加以及罷工的影響。去年9月份該銅礦工會舉行罷工，要求改善工作環(huán)境，近期該銅礦又提出了裁員計劃，勞資關(guān)系一直處于緊張狀態(tài)。必和必拓預(yù)計今年產(chǎn)量會提高至127萬噸，但從目前的情況看，不確定的因素仍有很多，產(chǎn)量達(dá)到目標(biāo)依然困難。
　　丘基卡馬塔（Chuquicamata）：丘基卡馬塔銅礦屬于國有的智利銅業(yè)公司（Codelco）擁有和經(jīng)營。智利國有銅業(yè)公司聲稱，這是世界上最大的露天礦。該礦從1910年以來一直在運行，目前已經(jīng)100年的歷史。智利銅業(yè)公司目前正在將這個礦的開采從露采轉(zhuǎn)為地采，地下生產(chǎn)將于2018年底開始。2014年該銅礦產(chǎn)量80萬噸，相比2013年增產(chǎn)7.6%。
　　科亞瓦西（Collahuasi）：位于智利北部，伊基克港東南180公里處，海拔4000米。該銅礦為一斑巖型銅礦床,銅平均品位1.8%,規(guī)模在150百萬噸以上的隱伏次生富集礦。2006年，通過并購鷹橋公司，斯特拉塔獲得了科亞瓦西44%的股權(quán)；英美集團(tuán)同樣擁有該礦山44%的股權(quán)，日本公司擁有12%的股權(quán)。礦山由科亞瓦西礦業(yè)公司經(jīng)營。2014年該礦產(chǎn)量47萬噸，相比2013年增長5.8%。
　　特尼恩特（ElTeniente）：位于智利首都圣地亞哥以南約90公里的蘭卡瓜市。它是智利國營銅業(yè)公司（Codelco）的第二大銅礦，在地下開采的銅礦中，其規(guī)模位居世界第一。特恩尼特銅礦已探明的銅資源量達(dá)到1.11億噸，該礦于1905年投產(chǎn)，至今已經(jīng)運營110年。2014年該礦產(chǎn)量45.5萬噸，比2013年增長1.1%。
　　洛斯布朗西斯（LosBronccs）：位于智利中部智利安第斯山脈圣地亞哥市西北70公里處,海拔4000米，為露天礦屬于全球礦商英美資源集團(tuán)，2014年銅產(chǎn)量為38萬噸，同比下降6%。主要原因是去年3月份合同工發(fā)動暴力示威活動，英美資源集團(tuán)暫停銅礦運營。去年11月工程師等專業(yè)人員也舉行罷工，這是智利私有銅礦首度遭遇專業(yè)人員的罷工。
　　洛斯佩拉姆布雷斯（LosPelambres）：該銅礦是Antofagasta公司的旗艦礦，占公司總銅產(chǎn)出的55%，同時也是一個世界級銅礦資產(chǎn)，但預(yù)計到2020年附近，該礦的礦石品位將明顯下滑。2014年該銅礦產(chǎn)量40萬噸，同比下降3.5%。主要原因是該礦曾出現(xiàn)死亡事故導(dǎo)致采礦活動一度暫停，并且Centinela工廠進(jìn)行維護(hù)停工，均導(dǎo)致了產(chǎn)量下滑。
　　安迪納（Andina）：安迪納銅礦位于圣地亞哥東北約40公里，是全球資源儲量最大的銅礦。礦石量達(dá)191.62億噸，銅金屬資源儲量11360.5萬噸，Cu0.593%。該礦被發(fā)現(xiàn)于1850年，1970年投產(chǎn)，采選能力為94000噸/日。該礦屬于智利國家銅業(yè)公司，去年產(chǎn)量出現(xiàn)下降。
　　斯賓塞（Spence）：該礦屬于必和必拓公司運營，2014年該礦產(chǎn)量增幅最大，增長16.2%至17.61萬噸。
　　ElAbra：該礦屬于美國自由港邁克墨倫銅金礦公司運營，2014年產(chǎn)量17萬噸，比2013年增產(chǎn)1萬噸。
　　坎德拉里亞（Candelaria）：該礦之前屬于美國自由港麥克墨倫銅金公司，去年7月份該公司將其出售給加拿大倫丁礦業(yè)（LundinMining）公司。2014年該銅礦產(chǎn)量13萬噸，同比下降19.8%。

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